洛轴股份募资近2亿还债：应收账款占比较高，负债率近80%

《港湾商业观察》张然淇

5月19日，深交所将召开2026年第25次上市审核委员会审议会议，洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称，洛轴股份）即将迎来上会大考，保荐机构为中信建投证券。

在高端轴承国产替代加速的浪潮下，身为国内老牌轴承制造企业，洛轴股份处于高端轴承国产替代加速推进、行业政策与市场需求双重利好的行业风口之中，但自身基本面隐患突出，公司能否借助资本市场的力量突破高负债瓶颈、提升盈利效率，仍有待市场与时间的双重验证。

业绩不断提高，毛利率低于同行

据招股书及天眼查显示，洛轴股份成立于2002年，公司前身为始建于1954年的洛阳轴承厂，深耕轴承行业多年，主营轴承及相关零部件的研发、生产和销售，是中国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一。

从财务数据来看，洛轴股份的业绩表现十分亮眼。2023年至2025年（以下简称，报告期内），公司分别实现营业收入44.41亿元、46.75亿元和60.34亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2.31亿元、2.51亿元和5.29亿元。

报告期内，洛轴股份的利润也受到了政府补助的影响。报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为3851.61万元、7037.91万元和2774.22万元，占当期利润总额的比重分别为15.25%、27.14%和4.75%；同期，公司所得税费用分别为1676.25万元、1275.12万元和4052.34万元，占利润总额比例分别为6.64%、4.92%和6.93%。

从收入结构来看，公司主要产品为成品轴承。报告期内，成品轴承销售收入金额分别为41.70亿元、43.79亿元和57.19亿元，占主营业务收入的比例分别为96.43%、96.69%和97.16%。其中专用轴承占比相对较高，报告期内公司专用轴承销售收入金额分别为32.54亿元、34.55亿元和46.23亿元，占主营业务收入的比例分别为75.25%、76.29%和78.54%，系公司主要收入来源。

与此同时，报告期内，公司专用轴承中占比较高的重大装备轴承销量分别为3.65万/套、5.55万/套和9.51万/套；销售均价分别为5.03万元/套、3.51万元/套和2.99万元/套，报告期内销售均价下降主要系销售单价相对较低的风电齿轮箱轴承销量提升所致。

高端装备轴承在报告期内销量分别为57.14万/套、43.54万/套和66.50万/套，2024年度销量下降主要系外销数量下降所致；销售均价分别为1547.22元/套、1680.69元/套和1309.77元/套，2024年销售均价提升较多主要系航空航天及军工轴承占比提高所致。2025年度销售均价下降主要系轨道交通轴承占比提高所致。

同步来看，公司汽车轴承销量分别为759.78万/套、1227.42万/套和1598.32万/套，销量持续提升主要系新能源汽车市场对汽车轴承等零部件需求增加导致；销售均价分别为64.56元/套、60.18元/套和53.78元/套，2024年以后销售均价下降主要系产品价格调整以及产品结构变化所致。

值得注意的是，报告期内，公司毛利率始终低于同行业可比上市公司水平，期内，公司综合毛利率分别为19.58%、17.84%和21.99%，主营业务毛利率分别为19.51%、17.62%和21.95%。虽整体呈波动回升态势，但与行业均值相比仍存在明显差距。同一时期，同行业上市公司毛利率平均值分别为25.45%、22.67%和24.02%。

对于毛利率的差异，洛轴股份表示，低于行业平均值主要是由于公司与同行业可比公司产品结构存在差异，公司毛利率相对较低的汽车轴承、通用轴承拉低了整体毛利率。

应收账款存货规模扩大，负债率近80%

随着公司经营规模增长，报告期内洛轴股份的应收账款及存货账面价值均有所提升。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为21.01亿元、24.73亿元和27.24亿元，占当期营业收入比例分别为47.30%、52.89%和45.15%；坏账准备分别为2.13亿元、2.56亿元和2.32亿元；应收账款账面价值分别为18.88亿元、22.17亿元和24.92亿元。应收账款周转率分别为2.37、2.04和2.32，始终低于同行业可比上市公司平均值的3.92、3.61和3.57。

截至2026年2月末，洛轴股份的应收账款期后回款比例分别为96.58%、92.24%和30.47%。

对于应收账款周转率低于同行的原因，洛轴股份表示：一方面系公司产品主要应用于重大装备、高端装备及新能源汽车等领域，下游客户多为大型装备制造企业和头部新能源汽车企业，客户在产业链中地位相对强势，往往要求其上游供应商给予信用期，多为60天至120天；另一方面系公司部分客户在正常信用期到期后使用迪链、云信等数字债权凭证进行结算，期限一般为6-12个月，拉长了总体回款周期。

与此同时，公司存货账面价值在报告期内分别为15.12亿元、15.95亿元和21.17亿元，占流动资产比例分别为25.71%、27.63%和26.67%；存货账面余额分别为17.25亿元、17.64亿元和23.00亿元；存货跌价准备分别为2.13亿元、1.69亿元和1.84亿元；存货周转率分别为2.08、2.20和2.32。

现金流层面，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.00亿元、4.85亿元和2.47亿元，占同期净利润的比例分别为-86.58%、193.23%和46.69%，波动幅度剧烈，与净利润形成背离，盈利质量稳定性存疑。

值得关注的是，深交所于第一轮审核问询函中指出，报告期各期末，公司资产负债率高于可比公司平均值；要求洛轴股份说明资产负债率高于可比公司平均水平的原因、合理性。

洛轴股份于回复函中表示，公司资产负债率高于同行业可比公司平均值，主要是由于近几年公司生产规模经营不断扩大，生产经营所需流动资金迅速增加，同时公司为扩大产能对生产设备和厂房进行更新改造，资本性支出增加。此外，公司顺应国家战略需求，积极投入高铁轴承、数控机床轴承、机器人轴承等新产品研发，产品研发需投入一定资金。相较于同行业已上市公司，公司主要通过银行借款等有息负债方式满足资金需求，导致资产负债率较高。

报告期内，公司流动比率分别为0.99倍、1.01倍和1.07倍；速动比率分别为0.73倍、0.73倍和0.78倍，资产负债率（合并）分别为82.19%、79.43%和79.57%，远高于同行业可比公司平均值的52.84%、54.62%和50.05%。整体来看，公司短期偿债指标略有改善，但仍处于相对偏低水平，偿债能力面临一定压力。

在上会稿招股书中，公司表示，报告期各期末，偿债能力低于同行业可比公司平均水平，主要系公司业务尚处于快速发展期，资金需求较高，且公司主要依赖债务融资方式，导致资产负债率偏高。

资深企业战略和技术创新管理专家、科方得咨询机构负责人张新原认为，洛轴股份长期接近80%的资产负债率与仅1左右的流动比率，已形成明显的偿债压力与财务风险，高额有息负债会持续加重财务费用、挤占盈利与研发空间，若行业景气度下滑或融资环境收紧，将直接对公司正常经营与持续盈利能力构成实质性挑战。

报告期内，公司短期借款分别为21.01亿元、11.25亿元和16.30亿元；长期借款分别为8.35亿元、11.17亿元和17.88亿元，其中一年内到期的长期借款分别为3.93亿元、8.18亿元和9.08亿元。

公司在审核问询函回复中表示，为扩大产能新建产线、购置机器设备，资本性支出较多。公司借款主要用于日常生产经营所需流动资金，如原材料采购等；以及在建工程项目建设，如厂房、生产线建设以及设备采购等资本性支出。借款资金去向主要为向供应商支付原材料采购款、向设备、生产线等在建工程供应商支付采购款等。报告期内，公司不存在借款到期未偿还的情况。2024年以来公司经营性现金流净额已大幅改善，随着新增产能落地公司业务规模进一步扩大，未来股权融资款到账后将进一步提升公司资金实力，公司将视情况以自有资金或股权融资款等自筹资金择机偿还借款，降低资产负债率及利息费用，整体偿债风险可控。

募资1.97亿还债，多次被执行人

此次IPO，洛轴股份计划募资18亿元，其中1.92亿元用于高速列车转向架轴承开发及应用，7.89亿元用于新能源轴承智能化生产建设项目，4.28亿元用于重大技术装备配套精密轴承产业升级建设项目，1.93亿元用于高端精密小型转盘轴承产业化建设项目，1.97亿元用于偿还银行贷款项目。

另据招股书披露，2025年6月9日，公司收到江西省九江市中级人民法院送达的《协助执行通知书》[（2025）赣04执保4号之九]。该通知书载明，该院受理的申请人九江银行股份有限公司与被申请人中航产业投资有限公司（以下简称“中航产投”）信托纠纷一案，相关民事裁定书[（2025）赣04民初11号]已发生法律效力，据此裁定查封中航产投持有的公司4.995%股权，查封期限为三年，自2025年6月17日起至2028年6月16日止。截至本招股说明书签署日，上述股权查封冻结事项尚未解除。

天眼查显示，截至2026年5月18日，洛轴股份历史被执行人记录多达36次，累计被执行总金额高达1.26亿元；同时，公司曾有2条失信被执行人记录，涉案金额为21.31万元。频繁的被执行记录，折企业履约守信存在明显短板，内控与合规管理存在漏洞，也为其IPO合规审核增添了不确定性。（港湾财经出品）