【券商聚焦】中国银河：4月经济数据增长节奏切换、K型分化延续

金吾财讯 | 中国银河证券研究认为，4月份主要经济数据相较3月有所回落，比较好地体现了当前经济K型分化的特征，以六大新兴支柱产业为代表的高技术制造业持续向好，而传统经济仍面临调整压力，与之前公布的4月信贷数据表现一致。

从供给端来看，4月工业增加值同比4.1%，前值5.7%，3、4月工业增加值和出口数据有一定错位，一定程度上受到了美伊冲突的影响，部分石化、化工、化纤等工业品产量下降，高技术制造业增加值不降反增，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人等产量表现亮眼。生产法估算4月当月GDP约为4.3%，掉出经济增长目标区间。从需求端来看，消费和投资数据均明显回落：社零+0.2%（前值1.7%），消费压力依然较大，一方面是地产后周期相关消费持续较弱，另一方面消费品以旧换新政策的透支效应持续加剧。

服务消费方面，文体、旅游增长较快，1-4月服务零售额+5.6%，增速提高0.1个百分点，数据保持了较好的连续性。投资不及预期，1-4月固定资产投资增速-1.6%（前值1.7%），当月估算为-9.4%，出现非连续变化，制造业、基建、地产三大分项投资增速有所下行，其中制造业投资同比增长1.2%，前值4.1%，当月估算-4.3%；基建投资同比增长增速为4.3%，前值8.9%，主要是地方政府进一步优化投资结构、严控无效低效投资，专项债发行节奏阶段性回归常态，与宏观政策“用好用足存量、精准投放增量”的导向一致；地产开发投资增速-13.7%，前值-11.2%，当月估算-20.1%，地产投资持续回落。

映射到投资上，经济极致的K型分化，会导致PPI无法有效向CPI传递，利润集中在上游和AI产业，对于广泛的经济和劳动力市场复苏作用有限，再加上信贷数据回落以及人民币较快升值，央行依然将保持适度宽松的货币政策，当下依然符合流动性驱动的结构性牛市行情特征。