龙丰集团闯关港股：香港药妆零售，重新吃到消费回流红利

龙丰集团通过港交所聆讯，星展集团担任独家保荐人。这家公司不是一个陌生的消费品牌，但它的上市节点很有意思：香港零售正在从疫情后的修复阶段，进入新一轮客流、价格和供应链重排周期。

招股书显示，龙丰集团以“龙丰”品牌在香港经营31间零售店，同时布局线上销售平台。公司从药房起家，逐步把产品线扩展到美妆、保健品、药品、零食、宠物食品等品类。按弗若斯特沙利文数据，2024年，龙丰在香港美妆产品、保健产品及药品零售商中排名第二，市占率5.8%；在香港药品零售市场排名第一，市占率5.2%。

财务修复更直接。2023财年、2024财年、2025财年及2026财年前八个月，公司收入分别约10.94亿港元、20.21亿港元、24.6亿港元、20.35亿港元；同期利润分别为亏损2714万港元、盈利1.45亿港元、盈利1.7亿港元、盈利1.48亿港元。

这篇文章要看的，不只是“香港药妆龙头上市”，而是一个更具体的商业问题：龙丰能不能把游客型消费、平价大店、全球采购和自有品牌，做成一个可复制的零售模型。

香港药妆的流量回来了，但流量只会流向更强的供应链

龙丰的生意，不能简单理解成传统药房。

传统香港小药房往往靠社区客流、药品需求和价格优势生存，品类有限，店型较小，供应链议价能力也有限。龙丰走的是另一条路：用大店承接游客采购，用全品类提高客单价，用全球供应链降低采购成本，再用自有品牌争取更高毛利。

招股书显示，公司往绩记录期间销售超过4.9万种SKU，2025财年销售约2.88万种SKU，其中美妆产品逾6800种，保健品逾4200种，药品超过3000种，其他消费品超过1.4万种。每间店铺通常备货超过8000种SKU，部分大型店铺约1.3万种SKU。

这套模型的核心，不是“药品卖得多”，而是把消费者在香港的购物路径压缩成一站式采购。

内地游客到香港买药妆，需求往往不是单一品类，而是药品、保健品、美妆、母婴、零食、宠物食品一起买。屈臣氏、万宁有品牌和渠道优势，但价格心智未必足够强；Donki和日系药妆有品类氛围，但门店覆盖和药品心智有限；本地小药房价格灵活，但SKU、信任和陈列能力不足。

龙丰正好卡在中间：比小药房更标准化，比传统连锁更强调平价和大SKU，比日系零售更贴近香港药房心智。

对资本市场来说，这不是一个简单的消费复苏故事。它更像一类线下零售模型的再验证：在客流回暖后，谁有更强采购能力，谁有更高SKU密度，谁有更好的门店周转，谁就能拿走更多增量。

香港药妆行业并不缺需求，真正稀缺的是能把客流、货品和价格三件事同时管好的零售商。龙丰的上市，正好把这个问题放到了港股投资者面前。

财务修复很漂亮，但线下零售最终拼的是毛利率和租金杠杆

龙丰的财务数据很好看。

2023财年公司仍亏损2714万港元，2024财年直接扭亏，实现利润1.45亿港元，2025财年利润进一步增至1.7亿港元，2026财年前八个月利润达到1.48亿港元。收入也从2023财年的10.94亿港元，增至2025财年的24.6亿港元。

这背后有两个关键变量。

一个是香港客流恢复。药妆、保健品、药品都是赴港消费的高频品类。相比奢侈品和大件消费，药妆消费更偏刚需，客单价不一定最高，但频次和购买理由更稳定。内地游客恢复后，龙丰的大店模式能迅速放大收入弹性。

另一个是经营杠杆释放。线下零售一旦客流回升，租金、人力、门店装修等固定成本被摊薄，利润弹性会比较明显。龙丰从2023年亏损到2024年盈利，就是典型的客流修复叠加门店效率改善。

但这类增长也不能只看收入。

线下零售最关键的指标，是毛利率、坪效、库存周转、租金成本和同店销售。收入增长如果靠不断开店推动，短期看起来很快，但租金和人工也会同步增加。香港核心商圈租金不低，一旦公司继续扩店，就必须证明新店能快速爬坡，不能让租金杠杆反过来吃掉利润。

自有品牌是龙丰后续最值得盯的变量。

截至2025年11月30日，公司已经建立超过40个自家品牌；2026财年前八个月，旗下自有品牌提供超过700个SKU可供销售。对零售商来说，自有品牌不只是多卖几个SKU，而是提高毛利率、强化价格带、沉淀品牌心智的工具。

屈臣氏、Costco、盒马这些零售体系都证明过一件事：零售商如果只卖别人的品牌，议价权有限；一旦自有品牌能做起来，毛利率和用户粘性都会变强。

龙丰的挑战在于，自有品牌不能只停留在“便宜替代品”。药品、保健品、美妆都涉及信任，消费者不是只看低价，还看成分、功效、安全、口碑和复购。龙丰要想把自有品牌做成利润弹性，需要继续加强研发、质量控制、包装、渠道陈列和用户教育。

线上能力也是短板之一。

龙丰虽然已经布局线上平台，但它的核心生意仍然在线下。线下客流强的时候，这不是问题；一旦客流波动，线上会员、私域运营和复购能力就会变得重要。港股投资者后续不会只看门店数量，还会看公司能不能把游客生意沉淀成会员资产。

所以，龙丰财务修复确实明显，但后续估值不能只靠“客流恢复”。更关键的是：毛利率能否稳定，租金压力能否控制，自有品牌能否提高利润弹性，线上能否补足线下波动。

消费回流是催化，自有品牌和会员资产才是长期估值锚

龙丰上市后最容易讲的故事，是香港消费回流。

这个故事成立，但不能写满。内地游客是香港药妆零售的重要增长变量，但公开资料中并不适合把收入过度归因于单一客群。更稳妥的判断是：龙丰深度受益于内地赴港客流恢复，但它的长期增长不能完全依赖游客红利。

游客红利有周期，也有不确定性。汇率、通关政策、消费偏好、内地跨境电商价格、香港购物体验，都会影响赴港消费。如果香港药妆只靠价差和游客冲动购买，长期估值会有天花板。

龙丰真正要升级的，是从“游客买买买”的零售商，变成有供应链、会员、自有品牌和线上复购能力的药妆平台。

第一条线，是供应链。公司拥有超过600家供应商，包括香港本地分销商以及来自日本、韩国、东南亚、欧洲、美国等地区的海外供应商，并在日本福冈设立采购办公室。这个布局能帮助龙丰更快捕捉日韩美妆、保健品和日用品趋势，也能降低部分采购成本。

第二条线，是店型复制。龙丰的大店模型适合承接强客流，但并不是所有区域都适合开大店。未来扩张如果进入不同商圈，就要平衡面积、租金、SKU、客流和坪效。大店是优势，也是成本压力来源。

第三条线，是自有品牌。40多个自有品牌、700多个SKU，已经不是试水规模。后续如果自有品牌占比提升，毛利率有机会继续改善，也能降低对外部品牌促销政策的依赖。

第四条线，是会员和线上。线下零售上市公司想拿到更高估值，不能只靠开店和客流。用户数据、复购、会员运营、线上订单、私域触达，都会影响市场对其长期增长的判断。

这也是龙丰与传统药房最大的分野。

传统药房做的是交易，龙丰如果要打开估值，就要做用户资产。

传统药房靠地段，龙丰如果要继续扩张，就要靠供应链和品牌心智。

传统药房赚的是价差，龙丰如果要提高利润率，就要靠自有品牌和运营效率。

风险同样要放在台面上。

屈臣氏、万宁不会放弃香港药妆市场；Donki和日系零售仍有流量心智；本地小药房在价格和社区场景仍有生存空间；线上药妆和跨境电商也会分流部分需求。龙丰的平价策略如果被同行跟进，毛利率会承压。

家族企业治理也要观察。IPO前，龙丰高度由创始家族控制，这带来战略稳定，也意味着上市后投资者会更关注管理职业化、内控、采购透明度、关联交易和资本开支纪律。

所以，龙丰的上市故事不能只停在“香港药妆龙头”。它真正要证明的是：能不能把游客型消费变成可持续零售能力。