【券商聚焦】兴业证券维持腾讯控股(00700)“买入”评级 指主业稳健且AI投入加大

金吾财讯|兴业证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK)26Q1业绩稳健，收入利润双增。营收达1,965亿元人民币（yoy+9%），Non-IFRS归母净利润679亿元（yoy+11%）。毛利率同比提升1个百分点至57%，主因高毛利业务（游戏、营销）收入贡献增加，部分被AI相关设备折旧及运营成本抵销。剔除新AI产品（Hy3、元宝、WorkBuddy等）后，Non-IFRS经营盈利同比增长17%至844亿元。 资本开支加速扩张。26Q1资本开支319亿元（yoy+16%，qoq+63%），主要投向IT基础设施（电脑设备、数据中心等）以持续提升AI能力。公司表示资本支出将大幅增长（substantial increase），尤其下半年随着更多中国设计的ASIC芯片到货，增速将加快。 游戏业务方面，长青游戏流水创新高，但春节错位压制收入确认节奏。26Q1本土游戏收入454亿元（yoy+6%），收入增速滞后于流水增速，因26Q1春节假期晚于25Q1，导致更多收入递延确认。《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等多款长青游戏流水均创季度新高，新游《洛克王国：世界》表现亮眼。国际游戏收入188亿元（yoy+13%），得益于《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》及《无畏契约》PC端收入增长。 广告业务方面，AI驱动广告增速环比提速。26Q1营销服务收入382亿元（yoy+20%），受益于升级AI驱动广告推荐模型、扩展微信生态系统内闭环营销能力，带动广告表现及单价上涨。互联网服务、电子商务及游戏行业广告主投放增长显著。智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+赋能了约30%的营销服务投放金额，并在小游戏、短剧和微信小店广告主中广泛应用。 投资建议：腾讯主业稳健，同时加大AI投入，人工智能不断赋能业务。预期26/27/28年收入分别为8,205/8,756/9,354亿元人民币，Non-IFRS归母净利润分别为2,518/2,590/2,791亿元人民币，维持“买入”评级。风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。