洛轴股份IPO上会在即：一场戴着“国字号”光环的豪赌

中国产经观察消息：5月19日，深交所上市审核委员会2026年第25次审议会议的聚光灯，将毫无保留地打在一家老牌国企身上——洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称“洛轴股份”）。

这家企业的履历表足够光鲜：70余年的行业深耕史，轴承行业唯一的国家重点实验室，客户名单上赫然写着中国中车、比亚迪这样的巨头名字，头顶“国字号”光环，脚踏混改三年业绩翻倍的“励志叙事”。在很多人眼里，这不就是典型的“国之重器”上市的故事吗？稳了。

然而，当你耐下心来，逐页翻阅这份厚达五百多页的招股说明书，把那些精心排列的图表、那些看似合理的解释、那些措辞谨慎的风险提示一个字一个字地拆开来看，你会发现一个完全不同的故事——这哪里是什么价值投资的黄金标的？这分明是一座由高负债、巨额应收账款、藕断丝连的关联交易、被司法冻结的股权和精心粉饰的财务数据层层堆砌而成的危楼，正试图在监管审核最为严厉的关隘前强行闯关。

今天，我们不谈情怀，不讲故事，只看数字。让数据自己说话，让事实自己开口。

让我们从整份招股书中最刺眼、最让人坐立不安的那个数字说起。截至2025年12月末，洛轴股份的资产负债率高达80.82%。与此同时，公司有息负债规模达到了43.26亿元。这是什么概念？我们来做一个最直观的横向对比。同行业可比上市公司——新强联、国机精工、长盛轴承等——的资产负债率均值大约在35%左右。换句话说，同行每一块钱的资产里，只有三毛五是借来的；而洛轴股份每一块钱的资产里，足足有八毛钱是借来的。这不是高，这是疯狂。

更令人不安的是，这一指标在报告期内几乎没有改善的迹象。2023年到2025年，洛轴股份的资产负债率分别为79.11%、77.15%、80.82%。

从79.11%到77.15%，看似有过一丝微小的下降，但转眼就反弹到了80.82%的高位。这不叫改善，这叫在悬崖边上短暂地后退了半步，然后又义无反顾地冲了回来。就像一个走钢丝的人，脚下就是万丈深渊，而他不仅没有系安全绳，甚至还在钢丝上跳了一支舞。

公司自己当然也心知肚明。在招股书中，洛轴股份用了一段非常“坦诚”的表述：“经营发展及固定资产投资等主要依赖债务融资”，并郑重警告投资者：“如不能有效进行资金管理，则会面临一定资金压力和偿债风险。”

这话说得多客气啊。但如果我们把这段话翻译成大白话，意思其实只有一句：我们还不起钱，但我们还想借更多的钱，而且这次借钱的理由是——上市。

如果说高负债率是明面上触目惊心的伤口，那么偿债能力的脆弱，则是藏在这道伤口下面、随时可能致命的内出血。2023年至2025年，洛轴股份的流动比率分别为0.99倍、1.01倍和1.07倍，始终在1上下艰难挣扎。而同行业可比公司的流动比率普遍在1.5倍甚至2倍以上。流动比率低于1意味着什么？意味着公司的流动资产已经覆盖不了流动负债——说得再直白一点，你手里能马上变现的钱，还不够还马上要到期的债。

更触目惊心的是货币资金与短期债务的对比：截至2025年末，洛轴股份账面上的货币资金仅有11.47亿元，而短期债务却高达25.37亿元。两者之间的资金缺口高达近14亿元。14亿是什么概念？这意味着如果明天银行突然决定抽贷，如果下个月中国中车的回款晚到两个月，如果比亚迪的账期再延长一个季度——这艘看似庞大的航船，随时可能在平静的海面上突然搁浅。

而偏偏就在这种资金链紧绷到极限的节骨眼上，洛轴股份在本次IPO中计划募资1.97亿元用于偿还银行贷款。请注意，不是用于扩产，不是用于研发，不是用于补充流动资金——而是用来还旧债。这不是输血，这是续命。更准确地说，这是用新债还旧债的庞氏循环的开始。

如果说高负债是明面上的伤口，那么应收账款就是藏在皮肤下的暗疾。2023年至2025年，洛轴股份应收账款账面余额分别为21.01亿元、24.73亿元和27.24亿元，占当期营业收入比例分别为47.30%、52.89%和45.15%。

也就是说，公司每卖出100块钱的轴承，有将近50块钱还躺在客户的口袋里没有收回来。而且这个比例在2024年甚至一度飙升到了52.89%——超过一半的收入都是“纸面富贵”。

更令人不安的是应收账款周转率。洛轴股份的应收账款周转率仅为2.32次，远远低于行业平均水平。这意味着公司的资金被下游客户大量占用，回收效率严重落后于同行。每一块钱的应收账款，要将近半年才能收回来。在经济上行周期，这或许还能靠现金流撑过去。但在当前宏观经济承压、下游制造业普遍面临回款困难的大环境下，这些躺在账上的应收账款，随时可能变成一颗颗定时炸弹。一旦某个大客户出现经营波动甚至资金链断裂，这些应收账款就会迅速转化为坏账，直接吞噬掉公司本就微薄的利润。

公司自己也承认，“若下游客户经营波动，将直接影响现金流与利润”。一边是43亿的有息负债压得喘不过气，一边是27亿的应收账款悬而未决收不回来。这种“双高”格局，任何一个有基本财务常识的人都知道意味着什么——这是典型的资金链断裂前兆。

剥开收入和利润的外衣，我们来看看洛轴股份最核心的盈利质量到底如何。答案可能会让很多人失望。

2023年至2025年，洛轴股份计入当期损益的政府补助金额分别为3851.61万元、7037.91万元和2774.22万元，占当期利润总额的比重分别为 15.25%、27.14%和 4.75%。

2024年，政府补助占利润总额的比重高达27.14%。这意味着什么？意味着公司那一年赚到的利润里，有超过四分之一不是靠卖轴承赚来的，而是靠政府补贴“喂”出来的。

更值得深思的是2022年——也就是洛轴股份完成混改的那一年。根据公开信息，当年公司甚至是靠着政府补助才勉强把亏损控制在6700万元以内。如果没有这笔补贴，那一年的财报恐怕会更加难看。把这层补贴的糖衣彻底剥掉之后，洛轴股份的真实盈利能力到底有多强？恐怕每一个认真看过数据的投资者，都要在心里打上一个大大的、沉甸甸的问号。

而比补贴依赖更让人困惑的，是研发投入的持续萎缩。

一家号称拥有“轴承行业唯一国家重点实验室”、在招股书中反复强调自己在高端轴承领域国内领先的企业，研发费用率却在报告期内呈现出一条令人心寒的下行曲线。2022年到2025年上半年，洛轴股份研发费用率分别为3.99%、3.69%、3.44%和3.09%，而同行业可比公司的研发费用率均值分别为5.32%、5.42%、5.05%和4.26%。洛轴股份不仅研发费用率低于同行，而且差距在持续拉大。

公司给出的解释是“收入增速高于研发费用增速”。这句话的潜台词是：我们赚得多了，所以研发投入的比例自然就降了。听起来似乎有道理，但仔细一想，这恰恰暴露了一个极其危险的信号——一家以技术立身、以“国之重器”自居的企业，正在把研发当成可以随意压缩的成本项，而不是必须坚守的生命线。

当你号称拥有国家重点实验室，当你声称自己服务于高铁、航空航天这样的尖端领域，结果研发投入却连同行的平均水平都达不到——这与其“国之重器”的定位，何止是矛盾，简直是讽刺。

再来看一个让人越看越迷糊的指标——毛利率。2023年到2025年，洛轴股份综合毛利率分别为19.58%、17.84%和21.99%，而新强联、国机精工、长盛轴承等同行业可比公司的毛利率均值分别为23.24%、25.17%和23.52%。

洛轴股份三年的毛利率走势是先跌后涨，坐了一趟完整的过山车。而同期同行业可比公司的毛利率不仅始终高于洛轴股份，而且走势平稳得多。公司把毛利率偏低的原因归结为“产品结构差异”，声称是汽车轴承和通用轴承等中低端产品拉低了整体水平。

但这个解释经不起推敲。如果真的是产品结构的问题，那为什么2025年毛利率又突然反弹到了21.99%？产品结构在一夜之间发生了质的变化吗？更关键的问题在于：一家以高端轴承自居、客户涵盖高铁和航空航天的企业，为什么毛利率反而不如那些做中低端产品的同行？这到底是产品结构的问题，还是定价能力的根本性缺陷？

市场已经用脚投了票。在资本市场上，毛利率就是一家企业核心竞争力最直观的体现。洛轴股份的毛利率不仅低于同行，而且波动剧烈、缺乏稳定性——这说明公司在产业链中的议价能力极其有限，既无法向上游压低采购成本，也无法向下游传递涨价。它不是定价者，它是被定价者。

如果说以上所有问题还可以用“行业特性”“发展阶段”来勉强解释，那么接下来要说的这件事，就是赤裸裸的、写在招股书里的信任危机。

2023年至2025年，洛轴股份向关联方济源钢铁采购轴承钢等原材料，关联采购金额分别为7亿元、7.14亿元和6.23亿元，占各期采购总额的比例分别为16.70%、16.81%和11.62%。

济源钢铁的实际控制人李玉田是谁？正是洛轴股份的现任董事。一个董事控制的公司，三年时间里从上市主体拿走了超过20多亿元的采购订单。请问，这中间的定价是否公允？有没有通过高于市场价的采购向关联方输送利益？有没有通过低于市场价的销售让关联方占便宜？这些问题，招股书没有给出明确答案，但给出了一段意味深长的“风险提示”：“若公司未能严格履行关联交易决策程序、关联交易内部控制失效或关联交易定价不公允，则可能存在关联方利用关联采购损害公司或中小股东利益的风险。”注意，这不是假设，这是公司白纸黑字的风险提示。一个把“可能被自己人掏空”写进招股书的公司，你敢买它的股票？

如果以上所有问题还不足以让你对这家公司的IPO打上一个巨大的问号，那么最后这一条，可能就是压垮骆驼的最后一根稻草。洛轴股份第六大股东中航产投持有的4.995%股权，自2025年6月17日起被江西省九江市中级人民法院查封冻结，期限长达三年，至2028年6月16日方可解除。截至目前，这一冻结事项尚未解除。

这意味着洛轴股份的股权结构中，存在一个持股近5%的股东，其所持股份正处于司法冻结状态。在IPO审核的语境下，这是一个重大合规瑕疵。按照监管层一贯的审核逻辑，“先解决后上市”是基本原则。带着被冻结的股权闯关，无异于带病上路、带伤参赛。

公司在招股书中表示：“若后续该事项未能妥善解决，公司将面临股权结构变动的风险”。这句话翻译过来就是：我们也不知道这事儿最后会怎么收场，但我们先把上市这关过了再说。这种“悬而未决”的状态本身就是一颗定时炸弹。它不仅影响公司治理结构的稳定性，更向市场传递了一个极其负面的信号——这家公司的股东层面，恐怕并不像表面上看起来那么团结、那么干净。

综合来看，洛轴股份此次闯关创业板，与其说是一家优质企业的资本盛宴，不如说是一场高风险的赌博。80%的负债率、近半的应收账款、低于同行的毛利率、持续下滑的研发投入、超20亿的关联采购、被冻结的股东股权——每一项单独拿出来，都足以让任何一家拟IPO企业的审核之旅充满变数；而当它们全部集中在一家公司身上时，这已经不是“有风险”的问题，这是“系统性风险”的问题。5月19日的上会，与其期待它在“国字号”光环的加持下实现逆袭，不如做好它“爆雷”的心理准备。毕竟，资本市场从来不相信眼泪，更不会为情怀买单。深交所的审核委员们见过太多披着华丽外衣的“危楼”，他们手里的否决票，从来不会因为你头上顶着“国家重点实验室”的招牌就手软。当一家公司的财务报表已经亮起了满屏的红色预警，你还指望它在审核会上一路绿灯、高歌猛进？这不是信心，这是天真。这不是投资，这是赌命。

编辑：王宇