主动管理型ETF或渐行渐近

【导读】主动管理型ETF或渐行渐近

中国基金报记者 方丽 曹雯璟

在被动ETF持续扩容、市场进入同质化竞争之际，行业期待已久的主动管理型ETF迎来落地曙光。中国基金报记者从业内获悉，多家基金公司在积极备战主动管理型ETF，力争首批入围。

业内人士表示，主动ETF更适配当前结构性行情与震荡市场环境，有望成为公募行业重要创新方向。

基金公司积极准备

今年3月，摩根大通全球首席执行官乔治·加奇表示，公司正积极推进中国证监会的业务许可申请进程，有望在年内获准开展主动管理型ETF运营。引发市场对主动管理型ETF落地的期待。

据悉，目前不少基金公司在积极筹备主动管理型ETF。

“不少基金公司都在与交易所沟通，筹备主动管理型ETF。交易所也进行了相关准备，等待业务规则的修订。”一位市场人士透露，除了ETF管理经验和主动投资能力之外，首批主动管理型ETF或秉持稳健运作原则，优先考量红利、均衡等风格的管理人，对基金经理换手率、持股数量等有一定要求。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞表示，推出主动管理型ETF是完善指数化投资生态、引导长期资金入市的重要举措。市场呼唤主动管理型ETF落地，核心是需要能填补纯被动与传统主动空白的产品，匹配震荡市与结构性行情下的超额收益需求。纯被动ETF仅提供Beta收益，在震荡市中无法规避波动，难以创造Alpha，且指数编制滞后于产业迭代。而传统主动基金费率高、透明度低、流动性差，主动管理型ETF可融合低费率（低于场外主动）、高透明（每日披露持仓）、强流动（场内实时交易）等优势，契合投资者对“主动超额+工具属性”的双重需求。

在一位业内人士看来，主动管理型ETF提供了差异化的竞争机会，尤其是擅长主动管理但规模较小的机构，可借助主动管理型ETF将投研优势转化为场内基金优势，分享市场发展红利。

对投资者而言，在借助主动管理型ETF享受ETF优势的同时，也可以获取主动管理带来的超额收益，并在市场震荡时，通过主动管理型ETF主动调仓，而这些恰恰是被动ETF或者指数增强ETF所不具备的。

核心区别与策略适配

在指数化投资从被动跟踪向主动管理演进的过程中，主动管理型ETF作为融合“主动投资能力”与“交易便利性”的新型工具，受到市场关注。

代景霞表示，主动管理型ETF是采用ETF产品结构、在交易所上市交易的主动管理基金，不预设跟踪指数，基金经理可自由选股、灵活调仓。其与指数增强型ETF最根本的区别在于拥有投资自主权与约束机制。指数增强型ETF以“被动为主、主动为辅”，需将80%以上非现金资产投向标的指数成份股，有严格的跟踪偏离度和误差限制；主动管理型ETF无强制指数绑定，不受跟踪误差约束，是完全的主动管理。

适合主动管理型ETF的策略相当丰富，包括：低换手价值策略（基本面驱动、长期持有，减少“抢跑”风险）、新兴产业主题策略（科技、高端制造等指数覆盖不足的细分赛道）、红利/质量等因子策略（逻辑清晰、可量化）。

北京一位ETF基金经理表示，主动管理型ETF与指数增强型ETF的主要区别在于业绩比较基准和投资约束的严格程度。后者通常有明确的指数作为业绩基准和跟踪约束，要在控制跟踪误差的同时实现适度超额收益。而主动管理型ETF的业绩基准更为宽泛，基金经理在资产配置、行业选择、个券挑选上拥有更大的自主权。那些投资逻辑清晰、持仓换手率较低、策略容量较大的主动管理策略，更适应ETF每日公布持仓的透明度要求以及规模变动的挑战。一些基于基本面研究的策略可能在此范畴。

四方面经验可借鉴

根据晨星研究，美股主动权益ETF相较于传统场外主动共同基金具备显著优势，但整体仍难以跑赢被动指数。那么，主动管理型ETF的业绩规律如何？有哪些值得借鉴的核心经验？

代景霞表示，晨星数据显示，十年期仅有约三成美国主动权益ETF能持续跑赢对应的被动基准，优于传统主动共同基金不足两成的长期胜出比例。在三年、五年的中期维度，主动权益ETF在绝大多数晨星风格分类中业绩胜率高于普通主动基金。主动权益ETF在小盘股、价值风格、新兴市场领域更容易获取稳定Alpha，大盘成长领域因定价效率高、机构扎堆，长期跑赢指数的产品占比极低。

她进一步分析道，美国主动权益ETF相较于传统主动产品，依托更低的综合费率、实物申赎带来的税收优化效应、无散户日常申赎扰动等优势，业绩稳定性更高，尾部产品亏损收敛性更好。可借鉴的核心经验主要有四点：一是严格控制费率，将管理费维持在合理低位。费率是决定主动ETF长期胜出概率的核心变量，低费率产品胜率大幅领先高费率产品；二是策略上优选低换手、逻辑清晰的价值、红利、质量及小盘基本面选股策略，规避高换手趋势交易和拥挤大盘成长赛道；三是坚持高透明度运作，每日披露持仓，提升投资者认可度与资金留存度；四是配套完善做市商机制，严控二级市场折溢价，保障交易流动性，不盲目复刻宽基主动管理模式。

上述北京ETF基金经理表示，根据其对海外市场的长期观察，主动权益ETF的整体业绩表现呈现分化格局，与传统的主动管理共同基金情况类似，即部分产品能够持续创造超额收益，而另一部分则可能未能跑赢市场基准。这印证了主动管理的能力存在差异这一普遍规律。成功的主动ETF通常有非常明确和易于理解的投资目标与策略逻辑，有助于投资者进行选择。

编辑：杜妍

校对：纪元

制作：小茉

审核：木鱼

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