新股前瞻| 迈瑞医疗：多项业务位居行业龙头，二次赴港冲刺AH股

连续五年在所有国内企业中营收排名第一，这家中国医疗器械行业的龙头企业，市值接近2000亿元的迈瑞医疗执着港股上市。

智通财经APP了解到，迈瑞医疗近日再次向港交所主板提交上市申请书，华泰国际和摩根大通为联席保荐人。该公司是中国医疗器械行业的龙头企业，根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，在多个领域，公司均处于行业领先地位，已有6类产品市场份额位居全球前三，9类产品市场份额位于中国第一。

迈瑞医疗战略性地进行多产品、多产线的布局，是全球前30大器械公司中唯一横跨体外诊断、生命信息与支持、医学影像、微创外科、微创介入等多产线的顶尖医疗器械企业。在业绩上，2023-2025年收入分别为349.3亿元、367.26亿元及332.82亿元，净利润分别为115.78亿元、117.4亿元及84.51亿元，净利率分别为33.15%、32%及25.39%。

该公司是A股创业板上市公司，截至目前市值为1955亿元，PB值及PE值分别为4.87倍及23倍，此次第二次递表赴港或为AH浪潮下对资本全球化的战略布局。

新兴业务增长抢眼，ROE高达21.4%

智通财经APP了解到，迈瑞医疗成立于1999年，主要从事医疗器械研究及开发，围绕“设备+IT+AI”的核心生态体系，不断拓展以试剂、高值耗材及数字化服务为代表的流水型业务，构建了开放且可持续迭代的数智医疗生态系统。同时该公司坚持战略性布局，形成了覆盖多产品、多产线的完整矩阵。

该公司产品包括体外诊断产品、生命信息与支持产品、医学影像系统产品以及新兴业务，从收入结构变动看，体外诊断产品和医学影像系统产品收入相对稳定，2025年均下滑，收入份额分别为36.8%及17.2%；生命信息与支持产品业务持续收缩，收入份额从40.8%降至29.6%；对比明显有亮点的是新兴业务，收入增长抢眼，近三年复合增速74.2%，收入份额从5%提升至16.2%。

图片来源：公司聆讯资料

在产品端，体外诊断产品包括全球实验室智能化流水线、血液细胞分析仪以及生化分析仪等；生命信息与支持产品包括麻醉系统、呼吸机以及监护仪等；医学影像产品包括超高端超声影像、高端台式彩超以及X射线成像产品等；而在新兴业务，产品则主要包括微创外科、微创介入以及动物医疗。

迈瑞医疗非常重视研发，以保持各项产品在行业的领导性地位，研发模式主要采取自主研发模式，构建了医疗产品创新(MPI)体系，而研发方向主要为数智化、流水型业务及国际化。截至2025年末，该公司研发团队超过5200人，硕士及以上学历占比70%，研发费用35.79亿元，研发费用率10.75%，保持上升趋势。

研发驱动下，客户数量持续提升。该公司的客户主要包括公立及私立医院、诊所、第三方实验室、体检中心及研究机构，并采取直销和经销两种模式将产品触及客户。该公司主要采取经销商模式，近三年经销商数量不断增加，2025年达到7502家，同比增加293家，期间经销商和直销收入占比分别为88.4%及11.6%。

在盈利能力上，迈瑞医疗略有下降，但整体可控。2023-2025年毛利率分别为64.2%、63.1%及60.3%，三年下降3.9个百分点，其中体外诊断、生命信息与支持及医学影像三大业务毛利润贡献合计82.6%。不过也有比较突出的业务，比如新兴业务毛利率持续提升，从57.2%提升至63.7%，毛利润贡献提升至17.08%。2025年，该公司期内净利率以及ROE分别为25.39%及21.4%。

多项业务处于行业龙头，A+H上市将有望重估

从行业来看，迈瑞医疗四大核心业务所属行业均保持增长水平。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球球体外诊断市场规模为1267亿美元，近五年复合增速4.2%；全球生命信息與支持市場规模119亿美元，复合增速5.2%；全球影像市场规模872亿美元，复合增速8.2%；全球微创外科市场规模338亿美元，复合增速5.1%。

根据弗若斯特沙利文数据，未来五年（2025-2029）四大业务的复合增速均高于过去五年，市场具备上升空间。而迈瑞医疗各项业务均具有一定的行业地位，这为该公司获取更大的市场份额带来机遇。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，在体外诊断，该公司是中国最大、全球第二大的血球诊断提供商及中国最大的生化诊断提供商；在生命信息，是中国最大、全球第二大的监护仪提供商；在医学影像，是全球第三、中国第一的超声影像供应商。此外，在中国，该公司已连续五年以上位居国产医疗器械企业首位，且为2024年全球医疗器械企业30强中唯一的中国企业。

规模优势是迈瑞医疗在行业中最大的竞争筹码，且该公司加码研发，在产品上保持竞争力，此外，该公司积极布局海外市场，通过分散市场方式提升成长空间。该公司的产品销往190多个国家和地区，成功进入Newsweek评选的全球前100家医院中的87家。2025年其海外收入约占总收入的约53%，其中亚太、欧洲、北美及拉丁美洲占比总收入分别为10.9%、10.1%、8.1%及9%。

图片来源：公司聆讯资料

截止2025年末，该公司在全球14个国家布局本地化生产项目，目前已在11个国家启动生产。但值得注意的是，该公司各项业务产能利用率仍有较高的提升空间，2025年其中体外诊断设备69.1%，生命信息与支持55.4%及医学影像系统58.3%。2025年该公司海外收入逆势增长7.4%，随着海外持续扩张，有望打造核心增长曲线。

综合看来，迈瑞医疗作为行业龙头，核心业务稳健，新兴业务以及海外市场成为新增长点，并成为核心增长引擎。该公司盈利能力有所削弱，但整体可控，净利率及ROE水平均处于行业中等偏上水平。此外，该公司各项业务产品在行业中均具备规模优势，在研发投入下，不断巩固其全球市场竞争力，而且海外市场持续扩张，本地化模式下，产能利用率提升为公司业绩带来增长机会。

受医疗板块及投资环境影响，迈瑞医疗估值不断回撤，不过获得部分股东高度看好，比如在去年11月，公司实控人之一李西廷拟斥约2亿元实施增持，公告当天就增持了约3000万元，此外该公司每年都高比例分红派息，股息率达到3%。随着H股上市，更完善的定价机制，且在AH股联动下，其市值有望获得重估。