疯狂的白银价格回归冷静! 遭遇美元、关税与供需缺口收窄三重夹击

智通财经APP获悉，来自国际大行瑞银(UBS)的分析师团队在一份最新研报中表示，白银价格的短期至中期上行潜力将受到投资需求和工业消费下降以及矿山供应增加共同带来的压制，这些因素将大幅降低白银供应缺口。在瑞银这份关于下调白银价格前景的研报发布之际，同样是在周四，最近一周经历狂飙式上涨的白银期货价格突然转跌，此前上一交易日曾大涨逾4%，触及两个月以来的高位。

据了解，在周四，白银期货价格上演高台跳水，盘中一度暴跌超6%。印度突然上调进口金银关税——印度政府本周突然将黄金和白银进口关税从6%大幅提高至15%，旨在压缩贵金属进口、缓解外汇储备压力，叠加美元与10年期及以上美债收益率在本周携手反弹，以及需求担忧显著升温，黄金和白银价格周四均承压下行。截至本周一实现疯狂的五连涨后，市场愈发坚信白银开启重返121美元历史最高点位的“巅峰之路”，然而，此后白银市场开始高位震荡，周四更是遭遇大抛售，收于83美元/盎司附近。

此前白银受中东地缘政治冲突带来的巨大避险资金流入、围绕AI数据中心建设与太阳能的工业需求乐观以及供应紧张叙事推动，短期涨幅过快，5个交易日一度累计大涨近20%，并在突破80美元/盎司后吸引趋势资金、CTA与短线杠杆资金追入。正因如此，当上涨动能指标突然间大幅减弱，再叠加美元反弹、美债收益率维持高位以及印度关税冲击同时出现时，白银比黄金更容易发生“踩踏式止盈”。

至少从短期到中期交易角度来看，高价需求破坏、供需缺口收窄、ETF资金流出、期货净多回落、印度关税与高实际利率，都会限制白银价格重返121美元历史高位的速度。不过白银并非失去长期投资逻辑，而是从“疯狂逼空式上涨”回到“结构性支撑与周期性压制并存”的新阶段。长期来看，能源转型大趋势以及AI数据中心建设进程如火如荼，再加上电动车、消费电子与传统工业等工业端需求复苏、硬资产配置和地缘风险仍为白银价格中枢提供重大支撑。

白银狂飙后出现急刹车：瑞银警告需求降温，2026年缺口或大幅收窄

来自瑞银的资深大宗商品分析师Wayne Gordon和Dominic Schnider在研究报告中表示：“对于2026年，我们预计，由于价格高企，光伏需求将显著走弱;更高的市场交易价格也正在压制银器和民间珠宝购买需求。综合来看，我们估计这些渠道将使需求减少约5000万盎司。”

分析师们还表示，已知的全球范围白银ETF总持仓量已减少近7000万盎司，至约7.94亿盎司;投机性期货净头寸也已大幅回落至略高于1亿盎司的水平。

这些因素共同促使瑞银将白银全年投资级别的需求预估从超过4亿盎司下调至约3亿盎司。瑞银的分析师们表示，考虑到今年迄今为止的资金流出趋势，这一预估“仍然显得慷慨”;同时，他们将预计的2026年白银市场供应端缺口可能将从此前预测的3亿盎司大幅收窄至6000万至7000万盎司。

瑞银分析师团队写道：“与更小且更加狭窄的缺口相一致，我们已下调所有预测期限内的价格前景。在我们的基准预测情境中，我们预计白银至少短期内将大体横盘交易。”瑞银将第二季度末白银价格预测从此前的100美元/盎司大幅下调至85美元/盎司，并将年末基准目标点位从85美元/盎司下调至80美元/盎司。

在具体的与白银相关投资策略方面，瑞银分析师团队表示，他们更倾向于卖出波动率指标，而不是持有单纯的白银多头头寸。

在周四，截至纽约期货交易所当日常规交易时间段收盘，5月交割的近月Comex白银期货价格大幅下跌4.5%，至84.912美元/盎司，创下3月26日以来最大单日级别百分比跌幅;，与此同时，5月交割的近月Comex黄金期货价格则下跌0.4%，至4,678.10美元/盎司。

白银高台跳水背后：美元、关税与缺口收窄三重夹击，“疯狂5月”行情遭遇短期刹车

白银本轮“高台跳水”的本质，是极端动量行情之后遭遇基本面再定价、宏观利率压制和实物需求冲击的共振回撤。此前白银受中东冲突、通胀预期升温、避险资金流入、工业需求乐观以及供应紧张叙事推动，短期涨幅过快，5个交易日一度累计接近20%涨幅，并在突破80美元/盎司后吸引趋势资金、CTA与短线杠杆资金追入。

正因如此，当上涨动能减弱、美元反弹、美债收益率维持高位以及印度关税冲击同时出现时，白银比黄金更容易发生“踩踏式止盈”。这并不意味着白银长期逻辑彻底失效，而是说明其短线交易结构已经过热，流动性弱、杠杆资金占比高的特征放大了跌幅。

瑞银等金融机构的核心预判也都指向一个核心变化：白银市场仍有缺口，但缺口正在明显收窄，供需紧张程度不再足以支撑此前那种垂直式上涨。 瑞银将2026年白银供应缺口预期从此前约3亿盎司大幅下调至6000万—7000万盎司，并把全年投资需求估算从超过4亿盎司降至约3亿盎司;汇丰的量化模型也显示，全球白银缺口将从2025年的1.43亿盎司收窄至2026年的7300万盎司，并在2027年进一步降至2500万盎司。换句话说，市场并不是从“短缺”转向“过剩”，而是从“极端短缺溢价”转向“温和短缺定价”，这足以压缩银价短期上行空间。

需求端的压力是银价难以持续冲高的关键。高价已经对光伏、珠宝、银器和部分工业需求形成实质性破坏。瑞银明确指出，高银价将压制光伏需求，并拖累银器与珠宝消费，预计相关渠道需求减少约5000万盎司。汇丰则表示，光伏用银成本占比大幅上升，促使厂商加快铜等替代材料研究，工业用户正在重新设计工艺以减少用银。印度将金银进口关税从6%上调至15%，进一步打击实物消费，尤其是珠宝、投资银条和零售银币需求。对白银而言，最危险的不是“没有工业需求”，而是价格上涨太快后引发需求替代、消费延后和政策抑制。

供应端则正在从紧张状态逐步修复。矿产供应虽然受制于新矿开发周期长、白银多为副产品等结构性约束，但2026—2027年仍有小幅增长;更重要的是，回收供应对价格极为敏感。汇丰预计回收供应将从2025年的1.97亿盎司升至2026年的2.16亿盎司、2027年的2.22亿盎司。与此同时，此前推动银价冲顶的重要因素——伦敦现货紧张、CME租赁利率飙升、EFP异常走阔、纽约库存吸纳全球白银——已经明显缓解，CME库存从高位回落至更正常水平。这意味着白银此前所享受的“库存恐慌溢价”和“交割挤压溢价”正在消退。

宏观层面，美元与实际利率仍是压制白银反弹的核心变量。白银兼具贵金属和工业金属属性，但在当前环境下，它仍高度受制于美元、美债收益率和美联储政策预期。

随着中东地缘政治冲突推高油价、通胀风险上升，金融市场对美联储2026年降息的定价从年初超过50个基点跌至接近于零，甚至出现加息定价轨迹;若美联储维持高利率甚至出现更加鹰派立场，无息资产的机会成本将持续上升。瑞银因此下调银价预测，预计白银大体横盘，并更倾向于“卖出波动率”而非持有单边多头;汇丰虽然上调未来多年均价预测，但也认为2026年下半年银价可能温和走低，年末或回落至70美元/盎司附近。