【券商聚焦】招银国际首予宏桥控股买入评级，目标价29元

金吾财讯|招银国际环球市场发布研报指，首次覆盖宏桥控股(002379 CH)，给予买入评级，目标价人民币29元。研报认为，全球电解铝供给缺口将在2026年进一步扩大，并延续至2027年，承载了中国宏桥(01378.HK)主要运营资产的宏桥控股将显著受益于铝价高企。公司具有较高的盈利弹性（铝价每变动1%，盈利变动约3.3%）以及潜在的高分红比例（模型假设为75%）。目标价基于13.2倍2026年市盈率，相较中国宏桥的目标估值倍数（11倍）溢价20%，该溢价幅度与中国铝业(02600.HK)当前的A/H股溢价水平一致。 宏桥控股于2025年12月完成借壳上市，中国宏桥目前持有其89%股权。与中国宏桥相比，宏桥控股在以下关键方面存在差异：不持有铝土矿业务股权；氧化铝产能较中国宏桥少200万吨（未包含印尼氧化铝资产）；不持有自备电厂。对于重叠的业务条线，核心经营假设与中国宏桥保持一致，预计2026年铝价同比上涨15%，氧化铝价格同比下降13%；2027年铝价/氧化铝价格预计同比仅分别小幅下降3%/5%。 受益于铝价上涨，宏桥控股盈利对铝价更为敏感。测算显示，铝价每上涨1%，2026年盈利将提升约3.3%（其他条件不变），高于中国宏桥的2.3%。高派息比率旨在支撑中国宏桥的分红，中国宏桥2025年派息比率超过66%，假设未来维持该水平，则宏桥控股需保持较高分红。核心风险包括：中国电解铝产能上限意外取消、海外电解铝产能投放快于预期、全球经济放缓、铝土矿及煤炭等原材料成本大幅攀升。