法国成欧元区经济缩影！滞涨阴影笼罩 欧洲央行政策空间持续被压缩

智通财经APP获悉，法国失业率意外升至五年来最高水平，进一步表明在中东战争爆发时这个欧元区第二大经济体本就处于疲弱态势，而这也正是整个欧元区经济的缩影。

法国国家统计局公布的数据显示，随着各年龄层失业人数全面增加，今年第一季度失业率升至8.1%，为2021年以来首次升至8%以上，而经济学家原本预计该失业率将从去年年底的7.9%小幅降至7.8%。

法国失业率升至五年来最高水平

法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛周三表示：“失业数据出现小幅上升，反映了经济放缓。”但他同时强调，应当牢记“法国经济的长期进步”。他指出：“在2012年之后上一轮经济放缓期间，法国失业率曾高于10%，现在大约在8%左右。这显然不是令人满意的消息。但自2010年以来，法国经济净新增就业岗位已超过400万个。”法国预算部长戴维·阿米埃尔也在接受采访时表示，这组数据“提醒我们必须继续推进这项最优先的工作”。

尽管法国政府在2月成功应对预算危机并避免再次发生政治动荡，但周三公布的出现恶化的就业市场数据仍引发关注。在4月底公布的数据就已显示，受贸易疲软和国内需求不足的拖累，法国经济在第一季度未能实现增长，低于经济学家平均预期的增长0.2%，也低于法国央行预计的增长0.3%。

数据显示，法国经济在第一季度受到消费者支出下降0.1%和家庭投资下降0.7%的制约;企业投资在2025年底陷入停滞后，第一季度也下降了 0.2%。由于出口大幅下滑3.8%，净贸易对GDP产生了0.7%的负面影响。不过，库存积累抵消了这一拖累，带来了0.8%的提振。

法国央行首席经济学家泽维尔·德布伦表示：“法国经济的韧性正开始面临考验。”“从今年年初开始，我们一直强调法国经济表现出惊人的韧性。而如今，我们已经看到了冲击开始显现的首批迹象。”

有市场分析人士认为，法国经济第一季度的低迷表现已削弱法国政府0.9%的年度经济增长目标，未来三个季度法国经济需要保持持续稳定增长才能有机会达到这一目标。经济学家预测，霍尔木兹海峡的封锁可能会导致法国今年的经济增长减少0.3个百分点。

法国央行周二发布的一项企业调查则表明，中东战争已开始拖累经济活动，并加剧通胀压力。法国央行针对8500名企业高管进行的调查显示，工业和建筑业活动在4月份增速放缓，并可能在本月出现下滑。在服务业领域，企业报告称业务停滞，并预计5月份将出现萎缩。此外，各行业提高价格的企业比例正在加速上升，其中13%的工业企业报告称面临供应困难。

法国企业正在提高价格

同样在周三公布的数据显示，法国4月CPI同比涨幅终值为2.2%，高于3月的1.7%;4月调和CPI同比涨幅为2.5%，为2024年7月以来的最高水平，高于3月的2%。

分析普遍认为，法国此轮通胀回升主要受到近期国际能源价格大幅上涨的影响。4月法国能源价格同比上涨14.2%，明显高于上月水平，其中汽油、柴油等燃料价格上涨尤为显著。除能源外，服务价格也推高了通胀水平，特别是交通和住宿价格出现上涨。同时，食品价格涨幅略有放缓，烟草及工业制品价格总体保持稳定或小幅下降。

欧元区经济陷“滞胀”泥潭 欧洲央行夹缝中徘徊

法国经济当前面临的增长放缓、通胀回升的局面是整个欧元区经济状况的缩影，也迫使欧洲央行处在一条愈发狭窄的政策通道上——该央行正努力在“加息抑通胀or降息稳增长”的尴尬局面中作出艰难平衡。

欧元区的通胀形势正进一步恶化。欧元区4月通胀率跃升至3%，为2023年秋季以来的最快增速，高于3月的2.6%。数据显示，欧元区4月能源价格同比上涨10.9%，高于3月的5.1%。食品和烟酒价格上涨2.5%，服务价格上涨3.0%，非能源类工业产品价格上涨0.8%。

一项于5月4日至7日进行的经济学家问卷调查显示，受中东战争推高能源价格影响，2026年欧元区通胀率预计将从上次调查的2.8%加速至2.9%。欧洲央行自己的评估也已将2026年通胀预测从1.9%大幅上调至2.6%。分析师预计，通胀要回落至欧洲央行2%的目标水平，需等到2028年。

与此同时，欧元区经济增长前景不容乐观。欧元区第一季度GDP仅增长0.1%，低于预期。分析师已将2026年欧元区经济增长预期从此前的0.9%下调至0.8%，随后两年预计分别增长1.3%和1.5%。

欧洲经济目前受到多方面不利因素影响，如美国加征关税、外部需求疲软等，能源价格上涨将对欧洲的制造业转型形成冲击，能源密集型产业将承受巨大压力。分析人士认为，如果能源危机持续较长时间，通胀可能会传导至多个行业，削弱欧洲经济增长的动能，从而使欧洲陷入增长停滞、通胀高企的滞胀局面。

欧洲央行上月宣布维持存款机制利率为2%不变，符合市场预期。欧洲央行未就未来决策提供指引，重申将根据每次会议获得的信息逐次作出决定。欧洲央行管理委员会在声明中表示：“通胀的上行风险和增长的下行风险已经加剧。管理委员会依然处于良好的位置，能够应对当前的不确定性。”

欧洲央行行长拉加德在利率决议公布后的新闻发布会上表示，尽管政策制定者已讨论加息选项，并将在6月会议重新评估是否收紧政策，当前欧元区经济状况不应被贴上滞胀标签，强调与上世纪70年代的情况“完全不同”。拉加德指出，本次决策是在信息仍不充分情况下作出的，但委员会不仅一致同意维持利率不变，也对可能加息进行了“深入而全面”的讨论。她表示，未来六周将是评估经济形势的重要窗口，以便在6月会议上基于更完整数据作出决定。

目前，经济学家预计欧洲央行今年将加息两次——分别在6月和9月各加息25个基点，更加贴近市场对欧洲央行今年至少会行动两次的预期。

对于货币政策前景，欧洲央行内部存在明显分歧。本月早些时候，欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长彼得·卡齐米尔表示，欧洲央行极有可能需要在6月的政策会议上加息。卡齐米尔表示，虽然央行官员们并未预先承诺任何固定的路径，且需要更多数据来评估中东战争的影响，但“我们的立场依然坚定”。他在一篇专栏文章中写道：“在此基础上，6月收紧货币政策几乎不可避免。我们必须为欧元区普遍出现的物价持续上涨以及增长明显放缓做好准备，这(6月加息)正变得越来越可能。”

欧洲央行管委、德国央行行长约阿希姆·纳格尔本周表示，受中东战争影响，欧洲央行需要提高借贷成本的可能性正在上升。纳格尔表示：“我仍然对中东局势的显著缓和抱有一丝希望——但我们不能忽视高昂的能源价格。除非通胀形势发生根本性变化，否则加息正变得越来越有可能。”他还警告称：“我们未来可能仍面临相当大的通胀压力。”

纳格尔承认欧元区经济疲软可能会影响下个月的决定。他表示：“当增长面临巨大压力时，没有人喜欢加息。但我们的职责是维持价格稳定。从长远来看，如果我们明确表示会严肃对待通胀目标，并将中期通胀率保持在2%左右，这对每个人都有好处。我们将履行职责——没有任何借口。”

但也有政策制定者持更加谨慎的立场。欧洲央行管委、立陶宛央行行长格迪米纳斯·西姆库斯表示：“显然，我们正在讨论6月可能加息的问题。但实际是否会做出决定，将取决于具体情况和数据。”他补充道，如果中东冲突得到解决，“那么这将是一个因素，让我们可以考虑做出其他决定”。

维勒鲁瓦·德加洛表示，如果通胀扩散到石油价格上涨之外的范围，欧洲央行必须保持谨慎，同时也要准备好就利率采取行动。他同时表示，在任何货币政策收紧之前，都需要就核心通胀、工资以及企业和消费者对物价上涨的预期获得“足够数量”的数据。他还表示，欧洲央行应考虑需求疲软和经济增长放缓将缓解通胀压力的可能性。

欧洲央行副行长路易斯·德·金多斯直言，未来出炉的经济活动数据“不会好看”。他指出，能源冲击在通胀指标中的反映速度远快于在增长指标中的反映，未来几周，其对增长的拖累将变得更为明显。金多斯因此敦促对利率决策保持“审慎”。他强调，即使很快达成停火协议，冲突也将留下“伤痕”——部分基础设施已被摧毁，消费者信心也已出现下滑。金多斯警告称：“关键指标已经在下滑。无论推高能源价格的具体因素是什么，其对信心的影响有时被我们低估了。”

总的来说，当前欧洲央行正面临复杂政策环境。一方面，中东局势推升国际油价，并增加欧洲通胀压力。另一方面，欧洲经济增长放缓与市场信心持续减弱，又限制了进一步加息空间。

中东局势与经济放缓风险压制加息预期 道明证券预计欧洲央行6月按兵不动

随着中东局势持续升级以及国际能源价格维持高位，市场对于欧洲央行未来货币政策路径的讨论正在明显升温。不过，道明证券的最新观点显示，该机构对于欧洲央行6月政策前景的判断明显偏向谨慎。与当前部分市场预期不同，道明证券认为，欧洲央行在6月会议上更可能选择维持利率不变，而非进一步加息。

道明证券指出，目前欧洲经济仍面临增长放缓压力，而市场对于通胀“二次传导效应”的担忧尚未完全转化为现实。所谓“二次传导效应”，主要是指能源价格上涨进一步推动工资、服务以及核心消费价格持续上涨，从而形成长期通胀压力。道明证券认为，目前欧洲尚未出现足够明显的工资与核心通胀失控迹象，因此欧洲央行短期内缺乏立即加息的必要性。

道明证券表示，在未来几周欧洲央行6月政策会议召开之前，市场可能出现三种不同情景。第一种情景，是中东局势逐步缓和，能源价格回落，则欧洲通胀压力可能阶段性减弱。第二种情景，则是当前局势持续僵持，油价维持高位，但欧洲内部需求依旧疲弱。第三种情景，则是中东局势重新升级，同时欧洲通胀出现明显二次传导，工资与服务价格持续快速上涨。道明证券指出，只有第三种情景，才可能真正促使欧洲央行重新考虑加息。目前来看，前两种情景发生概率合计仍高于50%。

因此，道明证券认为，欧洲央行更可能在6月维持利率不变，并继续观察后续数据变化，同时让当前偏紧的金融环境继续发挥抑制通胀作用。事实上，目前欧洲金融条件已经明显收紧。欧元区融资成本维持高位，企业贷款需求持续下降，而房地产市场同样受到高利率压制。与此同时，欧洲部分国家财政压力仍然较大，高利率环境正在逐步影响政府债务融资成本。