微纳星空递表科创板：商业航天的另一种路径

经济观察报记者郑晨烨

5月11日晚间，上海证券交易所官网显示，北京微纳星空科技股份有限公司（下称“微纳星空”）科创板首次公开发行股票申请获得受理。

根据招股说明书（申报稿），微纳星空本次拟募集资金50亿元，预计上市时市值不低于100亿元，保荐机构为国泰海通证券，联席主承销商为国联民生证券。

微纳星空2017年8月成立于北京海淀，主营业务为高性能、高可靠、智能化商业卫星的研发、制造、销售以及“一站式”星地一体化交付。在科创板已经受理的商业航天公司中，蓝箭航天、中科宇航均以商业火箭研制为主营业务，因此，微纳星空也成为科创板受理的首家以民营商业卫星研制为主营业务的上市申请企业。

招股书显示，截至2026年5月11日，微纳星空累计发射32颗卫星；2023年至2025年，该公司营业收入分别为5108.40万元、4000.78万元和3.85亿元，归母净利润分别为-6.00亿元、-3.12亿元和-1.81亿元，三年累计亏损约10.93亿元；2025年，该公司综合毛利率由上一年的-68.59%转为11.87%。

商业卫星行业的当下叙事大部分围绕低轨卫星互联网展开，比如，中国星网的GW星座、上海垣信的千帆星座以及蓝箭鸿擎的鸿鹄星座，几家通信星座加在一起的规划卫星数量已经超过四万颗。微纳星空提供的则是另外一种叙事样本——它的业务目前和卫星互联网这条主线关系不大，但商业化进展却很快。

一位资深商业航天赛道投资人对经济观察报记者表示，今年商业航天和过去几年最大的不同，是板块开始“有钱”了，估值逻辑也在从故事兑现向订单兑现切换。

一家造遥感卫星的公司

微纳星空的拳头产品是200公斤级遥感卫星，光学和合成孔径雷达两条产品线并行。

光学卫星与合成孔径雷达卫星（下称“SAR卫星”）是商业遥感的两类主要载体。其中，光学卫星本质上是搭载在太空中的高分辨率相机，依靠太阳光反射成像。招股书显示，微纳星空自研的600毫米以上大口径光学相机已经搭载在MN200光学平台上完成在轨验证，最高空间分辨率达到0.5米，这意味着它可以从约500公里高的轨道上识别出地面一辆汽车的轮廓。

SAR卫星则不依赖光照成像，而是主动向地面发射微波信号，通过回波重建图像，在夜间、阴天、云层覆盖等光学卫星无法工作的场景下，依然能够正常成像。在SAR产品方面，微纳星空目前已经发射在轨的MN200S平台SAR卫星包括X波段和Ku波段两类。

“波段”指的是雷达发射微波信号的频率范围，不同波段对应不同的成像能力。简单来说，X波段的频率较低，穿透性强，适合对地面进行高精度成像，是国际上主流商业SAR卫星采用的波段；Ku波段的频率更高，成像分辨率也更高。同时，这两类SAR卫星均采用相控阵天线——这是一种通过电子方式控制波束指向、无需机械转动即可快速调整观测角度的雷达天线技术，是高分辨率敏捷成像SAR卫星的主流技术路线。

招股书显示，微纳星空的卫星平台型谱覆盖10公斤至500公斤六个量级，1000公斤级平台研发也已经开展。

在卫星整星之外，该公司业务还包括地面产品与技术服务（地面天线系统、数据接收处理等）以及星上服务（搭载服务、数据服务）。

在下游客户结构上，招股书披露，该公司客户包括政府部门、国防部门、央国企和商业公司，应用场景涵盖国土资源监测、农业监测、智慧城市、气象预报、防灾减灾、军事侦察以及高精度导航定位等领域。

一位资深商业航天赛道投资人对经济观察报记者表示，今年商业航天和过去几年最大的不同，是板块开始“有钱”了，资金正在从国家层面、地方政府、产业基金等多个口子涌入产业链，估值逻辑也在从故事兑现到订单兑现的过程中切换。过去几年，商业遥感卫星公司的订单大部分来自科研院所和试验型项目，单笔合同金额有限，交付节奏分散，但从2025年开始，政府部门、国防系统以及大型央国企对高分辨率遥感数据的采购预算开始批量释放，单笔订单金额相比此前有数量级上的提升。

这一变化也直接体现在微纳星空的财报上：2023年至2025年，微纳星空营业收入从5108.40万元下降至4000.78万元，再跃升至3.85亿元，2025年同比增长约9倍；在营收结构上，其核心航天产品（包括卫星平台及有效载荷、整星等）的收入从2024年的1686.62万元跳升至2025年的3.02亿元，增长1692.04%，在主营业务收入中的占比则从44.11%升至78.87%。

整星销售的数量变化更直观——2023年和2024年，微纳星空各销售2颗卫星；2025年销售了5颗卫星。

值得一提的是，2025年5月，经济观察报记者曾从微纳星空获悉，该公司中标“环天卫星星座建设”项目，中标金额为8.04亿元，相关信息已经在全国公共资源交易平台（四川省）公示。根据项目内容，微纳星空将承担10颗遥感微小卫星（其中光学卫星4颗、SAR卫星6颗）的研制和发射组网，星座建成后将为四川眉山地区提供空天数据来源、增强多类型遥感数据获取能力。

招股书显示，2025年，第一大客户对微纳星空的销售额为2.16亿元，占其当年营业收入的56.15%，前五大客户合计占其当年营业收入的92.33%；2023年和2024年，前五大客户占比分别为79.75%和74.95%。

订单先来，产能再追。2024年下半年，微纳星空完成北京先进装备制造实验室和长春光学载荷研制基地的改造升级；2025年，该公司卫星整星的产能由12.29颗（约当产量口径，下同）提升至20.40颗，产能利用率从2024年的49.63%回升至89.71%；另外，该公司位于无锡的卫星智能化产线已经获得国家发展改革委核准，规划年产能150颗。

从供需两端的关系看，微纳星空当前不缺产能，缺的是更多像2025年那样的大订单，这是微纳星空，也是大部分国内民营商业卫星公司当前面临的同一个问题。

此外，微纳星空营收和订单的跳跃也尚未传导到利润端。2023年至2025年，微纳星空归母净利润分别为-6.00亿元、-3.12亿元和-1.81亿元，三年累计亏损约10.93亿元；三年扣非归母净利润分别为-2.57亿元、-3.14亿元和-2.00亿元；截至2025年12月31日，微纳星空未分配利润为-9.33亿元，经营活动产生的现金流量净额连续三年为负。

毛利率端的变化则较为积极。微纳星空综合毛利率从2023年的-108.30%、2024年的-68.59%，提升至2025年的11.87%，2025年首次由负转正。其中，核心航天产品毛利率从2023年的-318.24%，回升至2025年的5.05%。

横向对比同业，招股书披露的数据显示，2025年中国卫星（600118.SH）毛利率为8.84%，蓝箭航天2025年上半年的毛利率为-325.63%，中科宇航2025年前三季度的毛利率为-232.80%。

在研发投入方面，2023年至2025年，微纳星空累计研发投入4.56亿元，占累计营业收入的95.84%。

从卖卫星到卖数据

微纳星空的传统主营业务是造卫星卖给客户，但在招股书中，该公司给本次募投后未来几年的业务目标定下的方向是——“卫星制造+星座运营+数据服务”一体化。

要从前者过渡到后者，需要的不只是产能和订单，还需要一座真正在天上转起来、能持续往下传数据的星座。

本次募集资金的去向，对应了这件事。招股书显示，微纳星空本次发行募集资金扣除发行费用后将用于五个项目：总部及研发中心建设项目拟投入18.5亿元，泰景卫星星座建设项目（一期）拟投入12亿元，卫星平台核心单机研发及系统集成建设项目拟投入7.8亿元，新一代通信卫星核心配套单机研发及系统集成建设项目拟投入7.2亿元，卫星SAR载荷研发及生产新建项目拟投入4.5亿元。

把这50亿元的资金按业务方向拆开来看，结构会更清楚：泰景卫星星座一期12亿元、卫星SAR载荷研发及生产4.5亿元、卫星平台核心单机研发7.8亿元，三块加起来超过24亿元，全部围绕遥感卫星的批产能力和星座运营展开；通信卫星核心配套单机研发及系统集成项目的7.2亿元，是微纳星空在低轨卫星互联网热度下保留的另一条产品线——2025年9月，该公司发射了500公斤级国家卫星互联网工程某型技术验证星——在招股书中，微纳星空将这颗卫星的意义表述为“对验证我国卫星宽带通信技术、推动低轨通信卫星批量化生产具有重大意义”。

但从募投资金的分配上看，通信卫星不是微纳星空主要押注的方向，这家公司真正押注的还是遥感星座，也就是泰景星座。这是微纳星空自建的低轨遥感星座，规划卫星数量112颗。本次募投覆盖的是该星座的一期建设，共30颗卫星，其中光学卫星11颗、SAR卫星19颗，光学和SAR混合组网。

招股书披露的该星座技术架构是“光/SAR采集—处理—传输—应用”的全链条响应，结合星载AI实时处理、多模态数传网络、星间激光链路构建空间高速骨干网，形成“感、算、传、用”一体化的即时遥感星座。

在招股书中，微纳星空称该星座建成后的商业模式是——“卫星租赁及数据服务的双核心盈利模式”。

事实上，商业遥感卫星行业近十年来在全球范围内经历了一次明显的模式过渡。

早期遥感卫星的商业模式是按订单造星交付，客户提需求，卫星公司造一颗、交付一颗。单颗卫星的合同金额较高，但订单非连续，行业上限受限于客户能买得起多少颗整星。下游需要遥感数据的客户通常要么自己采购卫星，要么向卫星公司单独购买拍摄服务，使用门槛和成本都较高。

新一代遥感卫星的商业模式是自有星座配数据订阅，卫星公司自己造一群卫星组网运营，向下游客户按数据使用量或时长收费。单颗卫星的合同金额降低，但客户基数变大，收入从一次性合同转变为持续性订阅。下游买家不再需要为单颗卫星付费，而是按需购买数据。在这套模式下，遥感卫星这门生意的天花板被打开。

在招股书中，微纳星空将两家国际公司列入了同行业可比公司。

一家是芬兰的ICEYE公司，招股书将其描述为“一家注册在芬兰的专注于合成孔径雷达卫星研发、制造与星座运营的商业遥感公司，拥有全球最大的合成孔径雷达卫星星座，为用户提供国防与情报、保险、自然灾害响应与恢复、安全、海事监测和金融等领域服务”。

另一家是美国的PlanetLabs公司，招股书将其描述为“一家注册在美国并在纽约证券交易所上市的商业航天企业，主要业务包括遥感卫星制造、遥感星座运营，为客户提供卫星图像和地理空间解决方案”。

公开信息显示，ICEYE和PlanetLabs分别是国际商业SAR遥感和光学遥感这两条赛道目前最具代表性的公司，业务版图都高度倚重国防和情报客户。

商业遥感卫星行业的模式过渡到今天，全球范围内已经有ICEYE和PlanetLabs这样把“卫星制造-星座运营-数据服务”全链路跑出一定体量的公司，对于微纳星空而言，仅从招股书披露的星上服务业务收入规模看，想要跑通这条全链路或许还需要一定时日。

截至2025年底，微纳星空的星上服务业务（含数据服务、搭载服务）收入仅为1625.18万元，在主营业务收入中占比为4.24%。

这块业务规模的放大，或许要等到泰景星座完成一期30颗卫星组网之后。