财报前瞻 | 业绩高增几无悬念 礼来(LLY.US)一季报真正的考验在Foundayo初考与“后GLP-1时代”的技术护城河

智通财经APP获悉，美国制药巨头礼来(LLY.US)将于4月30日美股盘前发布2026年第一季度财报。尽管今年以来股价回调超过19%，但华尔街分析师普遍认为，其在减肥药市场的强势地位依然稳固，而刚刚上市的口服减肥药Foundayo，以及以基因编辑疗法为代表的新兴管线，正成为决定其未来估值的关键。

业绩预期强劲，但市场聚焦未来催化剂

市场普遍预计礼来将交出一份营收大幅增长的季报。汇编数据显示，礼来第一季度调整后每股收益预计为6.85美元，营收将同比猛增40.3%，达到178.6亿美元。在过去三个月里，市场的营收预期经历了8次上调和仅1次下调，显示出对其营收前景的信心。

目前，礼来的减肥业务依然强劲。凭借Zepbound(市场上最有效、最畅销的减肥药物之一)以及Foundayo(首批口服GLP-1药物之一)，分析师预计到2031年，礼来GLP-1产品总销售额将以年均14%的速度增长，达到约450亿美元。

晨星分析师Karen Andersen表示，礼来2026年的增长在很大程度上依赖于Mounjaro和Zepbound这两种糖尿病和肥胖药物的持续增长。总体而言，公司2026年的营收增长指引中位数为25%。

然而，这份季报本身可能并非最大的看点。分析师们更关心的是管理层随后的电话会议。

Foundayo初登场引关注，但或非唯一主角

由于礼来的新型口服减肥药Foundayo于4月1日获批、4月6日才开始发货，其影响并不会体现在一季报中。管理层关于其早期处方趋势和市场接受度的评价，将成为评估其与竞争对手博弈前景的首个关键依据。

晨星已预计该药今年销售收入为17亿美元，并看好其凭借小分子药物的生产优势，在国际市场的增速将很快超越美国。

围绕Foundayo，市场的疑问集中在它能否在已然激烈的口服减肥药市场站稳脚跟。Seeking Alpha分析师Stephen Ayers指出，若礼来能够重申其2026年的整体营收指引，这或许是一个积极信号，表明Foundayo正步入正轨;反之，若指引范围收窄至低端，则可能预示着定价压力或Foundayo的市场接纳度不及预期。

不过，一些观点认为，投资者的目光或许过于集中在GLP-1赛道的贴身肉搏上，而忽略了礼来酝酿的下一个变革。

Leerink Partners分析师David Risinger表示，礼来正在研发的新型药物——胰淀素类似物eloralintide，有望成为打破现有竞争僵局的“规则改变者”。

据了解，该药物为不耐受或对现有GLP-1药物反应减弱的患者提供了新选择。早期数据显示，将其与替尔泊肽(tirzepatide，Mounjaro和Zepbound的活性成分)联用，可能实现更优的减重效果和耐受性。Risinger预计，该联合疗法将在今年下半年推进至III期临床，这可能为礼来构筑起竞争对手难以逾越的新壁垒。

减肥药之外的“第二增长曲线”

值得注意的是，礼来正在利用其减肥药创造的丰厚现金流，为其长远未来进行积极布局。

本月早些时候，公司宣布以最高可达70亿美元的价格收购基因疗法公司Kelonia Therapeutics，这已是2024年以来其在体内CAR-T细胞治疗领域的又一次出手。该技术旨在提供一种更廉价、便捷且可能更高效的抗癌甚至治疗自身免疫性疾病的方式。该公司尚未实现营收，但其针对多发性骨髓瘤的疗法已进入一期临床试验阶段。

分析师们对此评价积极，认为此举有助于充实其肿瘤学管线，实现长期增长多元化，减少对GLP-1业务的单一依赖。

BMO分析师Evan Siegerman表示：“我们对这笔潜在交易持积极看法，因为它将增加一种互补的活体内疗法路径，有望拓宽礼来在肿瘤学领域的布局。”

瑞银分析师Michael Yee补充道，此次收购有助于礼来“实现管线的多元化，为超越GLP-1产品线的长期增长奠定基础”。

据统计，2025年全球肿瘤治疗支出已达2560亿美元，预计到2034年将接近7000亿美元。对于年收入预期已超800亿美元的礼来而言，在庞大的肿瘤市场中分一杯羹，将为公司带来可观的额外增长。

定价压力与增量机遇并存

尽管如此，礼来的发展仍面临多重不确定性。该公司的核心增长引擎——Mounjaro和Zepbound——正面临着价格挑战。

晨星分析师指出，尽管销量增长强劲，但在美国私人保险和现金支付市场，其价格今年可能在持续侵蚀。此外，中国市场的降价压力和美国“最惠国”定价条款也可能拖累其他关键药物的国际销售。

不过，政策环境的变化同样为礼来带来利好。美国联邦医疗保险与医疗补助服务中心推出的试点计划，有望从7月起显著扩大Zepbound和Foundayo在医保人群中的覆盖，该计划将GLP-1类药物的月自付费用上限定为50美元。

摩根士丹利将此视为美国医保减肥药渠道“具有里程碑意义的开放”，瑞穗分析师认为，这或将为股价带来超过20%的上行空间。