年化26%、冲击1933年以来最佳回报！美银“安枕无忧”投资组合碾压60/40策略，如何抄作业？

智通财经APP获悉，美国银行首席投资策略师迈克尔·哈特内特(Michael Hartnett)在最新一期Flow Show周报中指出，2026年以来股票、债券、现金和大宗商品四均等组合(25/25/25/25)的年化回报率已达26%。如果这一势头得以延续，全年表现将创下自1933年以来的最佳纪录，并成为近百年来相对传统60/40股债组合超额收益第三大的年份。哈特内特将其称为“安心无虞”组合，意指投资者在持有这类组合时，无需因单一资产的剧烈波动而坐立不安。

涨势核心动力：大宗商品

2026年开年至今，全球资本市场数次出现股、债、大宗商品同涨同跌的极端行情，大类资产之间的传统对冲逻辑频频失效。而就在这样的环境中，这样一个结构极其简洁的资产配置组合——将股票、债券、现金和大宗商品各配25%——正在交出一份惊人的成绩单。

对于一个旨在“反追逐市场”的策略来说，这一回报水平令人侧目。它没有集中押注任何单一热门资产，而是将资金均衡配置于成长型股票、防御性固收、高流动性现金以及硬资产四大板块——而2026年迄今，这四个方面全部贡献了正回报。

但真正的关键变量是大宗商品，它为投资组合带来了传统60/40组合所不具备的强劲动力。标普高盛商品指数年内涨幅已达33%。美国WTI原油年内涨幅超过60%，贵金属延续2025年的史诗级牛市，铜价屡创历史新高，而哈特内特年初就明确指出，大宗商品才是本轮组合超额收益的引擎，为投资组合注入了传统资产组合所缺乏的强劲动力。

从历史对比来看，哈特内特的图表显示，1946年和1973年是仅有的两次25/25/25/25组合相对于60/40的超额表现幅度大于当前的情形——那两年分别对应着二战后的通胀飙升和石油危机，均是大宗商品驱动的宏观环境。这一历史性巧合本身就在提示当前格局的深层特征。

哈特内特自2020年代初期便持续推广这一框架。他在今年1月29日的报告中曾明确指出，2020年代的市场环境更有利于四等分组合，而非传统的60/40股债配置。其核心逻辑在于：后疫情时代的高利率与通胀中枢抬升，正在系统性削弱债券的对冲功能——股票与债券的负相关关系，这一过去四十年资产配置最神圣的假设，已经不再可靠。

2026年以来的市场波动恰恰印证了这一点。1月底至2月初，受美联储新任主席提名与通胀数据扰动，市场一度出现美元独强、股债同跌的极端行情;3月中下旬，中东局势骤然升级推动油价单月暴涨超40%，全球市场再度上演“股债同跌”的局面。在总供给冲击下，股债传统的负相关关系发生逆转，避险资产的避险效果大打折扣。当传统对冲手段失效时，同时配置于低相关资产类别的组合优势自然凸显。

讽刺的是，尽管2025年大宗商品已经走出了一轮足以载入史册的超级牛市——伦敦现货金全年涨幅超60%，白银飙涨102%，铜价刷新历史纪录——但许多机构投资者在大宗商品上的配置仍然偏低。哈特内特警告，如果强劲的回报开始吸引更多投资者转向大宗商品与其他硬资产，那么已经达到近百年来最佳回报水平的投资组合，或许还有更大的上行动力。

在去全球化、产业链重构、资源民族主义与地缘政治再结盟的大背景下，他进一步指出投资者需要正视当前普遍对大宗商品的低配，并实质性地增持自然资源资产。

从“永久组合”到当代复刻：投资者如何构建一个简单的 25/25/25/25 投资组合?

这一策略的理念血脉，可以追溯至哈里·布朗在数十年前提出的“永久投资组合”，其内核同样是25%的等权重配置于股票、长期美国国债、现金与黄金。布朗的初衷是构建一个承认自身“无法预测市场”、却能在任何经济情境中都不至于遭受重创的防御体系——经济繁荣时股票受益，衰退时债券与现金提供缓冲，通胀时期黄金与大宗商品构成最直接的保护。

哈特内特的版本将黄金置换为更广泛的大宗商品篮子，以适应全球化产业链重塑下的资源品重估值新环境。在实操层面，投资者可以通过宽基股票ETF、长期国债ETF、货币市场基金以及多元化的商品ETF来粗略复刻这一架构，但无法使用与美国银行研究中完全相同的底层工具。

以下示例仅列举了一些规模较大、流动性较强的ETF，它们大致对应了投资组合中的股票、债券、现金和大宗商品类别。这些示例并非投资建议，也并非美国银行模型的复制品。

哈特内特坦言，这一投资组合方案或许并非适用于每一位资产配置者;但他同时指出，在物流供应链重构、资源民族主义抬头以及地缘政治格局重组的“去全球化”新时代背景下，投资者必须正视自身在大宗商品领域的低配状况，并着手增持自然资源类资产。战术层面，哈特内特在最新报告中以“五个C”概括其对二季度的交易思路：收益率曲线陡峭化交易、中国资产、消费者周期品、芯片股，以及大宗商品。

哈特内特指出，从地缘政治角度出发，为了赢得人工智能(AI)领域的竞争，各国势必会争相垄断芯片、稀土、矿产和石油资源;他据此推测，美国政府不仅将对国内的战略性企业实施救助，还将为那些采取同样策略的盟友(例如阿联酋)提供支持。

结论

将25/25/25/25组合与费城半导体指数的极端走势并置，哈特内特试图再勾勒一个更宏大的叙事逻辑：在大国竞争AI制高点的背景下，垄断芯片、稀土、矿产与石油已成为地缘政治的当务之急;而美国政府很可能对国内战略性企业实施救助，同时对盟友进行相应背书，以换取持续的石油与芯片供给。在此前提下，SpaceX、Anthropic与OpenAI等“人类史上最大规模的IPO”也有望在年内登场，届时科技股泡沫将全面重燃。

需要指出的是，25/25/25/25组合能否“保住”26%的年化回报，仍面临现实的考验：大宗商品需维持甚至扩大当前24%的涨幅，同时标普500指数需从年内迄今4%的涨幅基础上加速上行——在地缘冲突尚未完全消退、美联储利率政策仍悬而未决的环境下，这一前提条件并非理所当然。

虽然这一策略并非适用于所有资产配置者，但2026年以来的强势表现传递出一个清晰信号：在一个传统相关性趋于失效的宏观周期里，均衡、低相关且包含硬资产的多元化配置框架，正在重新获得其应有的重视。对于长期导向的投资者而言，当下的意义或许不在于复制一个模型，而是重新审视自身组合构建的核心逻辑，以及大宗商品在其中应有的位置。