贝特利创业板IPO:国信证券保荐，问询回复改口、研发工作引关注

作者：郑勇康

编辑：张佳茗

苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（下称：贝特利）是一家以客户需求为导向，创新研发为驱动的新材料企业，主营业务为电子材料和化工新材料的研发、生产与销售，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。

贝特利此前曾在新三板挂牌，之后在2025年6月24日向深交所创业板递交了申请材料获受理。本次拟创业板发行上市，贝特利申请适用《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2025年修订）》第2.1.2条第（一）项规定的上市标准：最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6,000万元。

问询回复改口

贝特利最早曾于2015年12月1日在全国中小企业股份转让系统挂牌，后为配合公司经营发展战略需要，于2017年10月25日终止挂牌。在获深交所创业板受理后，至今年3月16日贝特利一共更新了三轮问询回复，而从三轮问询回复内容来看，贝特利及其中介机构国信证券和立信所却表现的不够“专业”。

招股书披露，2022年至2025年上半年（下称：报告期），贝特利实现营业收入63,507.76万元、227,286.36万元、252,140.41万元、134,676.98万元，净利润分别为1,652.97万元、8,562.53万元、9,749.99万元、4,624.15万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2,551.29万元、-3,750.65万元、-16,444.00万元、-15,628.75万元。从财务数据表现来看，公司营收净利暴增，但经营现金流持续承压。

贝特利业绩和利润的增量主要来自公司的银粉业务。报告期内，贝特利银粉业务收入分别为6,007.01万元、157,965.72万元、168,165.51万元和87,074.42万元，占主营业务收入的比例为9.66%、70.30%、66.79%和64.77%，毛利分别为88.88万元、2,766.72万元、3,060.45万元和1,940.99万元，占主营业务毛利的比例为0.69%、11.92%、11.17%和13.25%，已经成为公司重要的收入和利润增长点。

贝特利报告期毛利率分别为20.32%、10.28%、10.92%、10.90%，其中银粉毛利率分别为1.48%、1.75%、1.82%和2.23%。2023年度，银粉业务收入大幅增长，占主营业务收入的比例由2022年度的9.66%上涨至2023年度的70.30%，但由于 毛利率极低，拉低了公司整体毛利率水平。

由于主要业务毛利率畸低，在首轮问询中，交易所对贝特利毛利率变动进行问询，要求其定量分析并披露导致毛利率变动的因素对各产品单价、单位成本（料工费）的具体影响，披露各产品毛利率变动原因及合理性。

贝特利回复称，银粉毛利来源于加工毛利和白银市场价格波动带来的贵金属价差两部分。假设其他条件不变，银价每涨500元/kg，银粉收入增1.31亿元、毛利增678万元。

贝特利在申报稿风险提示部分也曾笃定：“贵金属价格上涨导致收入和利润增加，反之则减少”。

但是，二轮问询回复更新的数据却并不如预期，2025年上半年银价大涨，同期银粉业务收入为87,074.42万元，同比下降13.65%。同时，2025年上半年银粉业务毛利为1,940.99万元，却同比下降24.21%，主要受销量同比下滑28.86%和单位加工费收入同比减少41.15元/kg的影响。

面对交易所第二轮对于其银粉业务可持续性及毛利率的追问，贝特利承认未考虑销量、加工费变动，原敏感性分析存在缺陷。此前敏感性分析基于“其他条件不变”的理想假设，仅测算贵金属价格单一变量对收入、毛利的边际影响。

3月16日贝特利更新了第三轮问询回复，针对深交所第三轮审核问询函，公司就业绩含金量、现金流状况以及行业“去银化”技术冲击等核心问题进行了说明。

同时，贝特利第二大客户帝科股份（300842）已宣布2026年为高铜浆料量产元年，隆基绿能（601012）也计划量产贱金属化产品，直接冲击了贝特利依赖“纯银粉”的现有业务模式。

面对银价高企引发的贱金属替代（去银化）浪潮，贝特利在回复中强调行业暂未实现“大规模量产”。总的来说，贝特利在回复中论证了经营可持续性，但数据也揭示了其真实盈利变化、资金链紧绷以及面临颠覆性技术替代的严峻挑战。

研发工作需关注

贝特利及其子公司东莞市贝特利新材料有限公司（下称：东莞贝特利）均为国家级高新技术企业，报告期内，贝特利分别投入研发费用2,786.95万元、3,093.83万元、3,501.95万元和1,831.91万元，研发费用率分别为4.39%、1.36%、1.39%、1.36%。2023年、2024年同行业可比公司研发费用率平均值分别为4.11%、3.86%，远高于贝特利研发费用率。

截至报告期末，贝特利研发人员共130人，其中核心技术人员5名。截至招股说明书签署日（2025年12月29日），贝特利形成了113项发明专利、53项高新技术产品和18项科技成果。

值得注意的是，企查查显示，贝特利子公司江西贝特利新材料有限公司（下称：江西贝特利）申请的多项发明专利中发明人均包含了颜献东和朱金路二人。

（截图来自企查查）

但颜献东和朱金路二人的身份或并不是技术人员。

颜献东现为贝特利运营总监，通过持有员工持股平台苏州市全达兴管理咨询合伙企业（有限合伙，下称：全达兴）36万元出资额间接持有公司股份。朱金路任贝特利董事、董事会秘书，2007年毕业于邢台职业技术学院环境监测与治理专业、专科学历，2024年取得会计学专业（成人高等教育）本科学历，其持有全达兴60.00万元出资额。

另外，招股书披露，江西贝特利是省级专精特新中小企业，也是募投项目“年产特种导电材料500吨三期项目”的实施主体。江西贝特利与母公司和东莞贝特利一同按照研发费用实际发生额可加计扣除部分的100%在税前加计扣除，不知江西贝特利是否有申报高新技术企业的打算？涉及颜献东、朱金路的费用又将如何处理？