【券商聚焦】华泰研究维持东岳集团(00189)“买入”评级 指业绩有望进入上行周期

金吾财讯|华泰研究发布研报指，东岳集团(00189.HK)受益于制冷剂景气向上，业绩有望进入上行周期，维持“买入”评级，目标价19.77港元。研报指出，公司2025年全年实现营业收入144亿元（人民币，下同），同比+1%，归母净利润16.4亿元，同比+102%，但因二代制冷剂价格下跌及有机硅分部事故停产，利润低于此前预期。制冷剂业务是主要增长引擎，得益于供给配额制下三代制冷剂价格同比高增，分部收入同比+52%至49.4亿元，毛利同比+184%至22.9亿元，毛利率提升21个百分点至46%。含氟高分子分部受行业扩产影响，收入同比+2.8%至39.3亿元，毛利同比-30%至3.6亿元，毛利率下降4.2个百分点至9.1%。有机硅分部因供给宽松及子公司停工，收入同比-27%至38.2亿元，分部毛利由盈转亏至0.52亿元，毛利率降至-1.4%。氯碱分部收入同比+11%至12.2亿元，毛利同比-3.8%至3.6亿元。展望未来，研报认为2026年三代制冷剂配额延续偏紧，家用空调及汽车空调维修需求支撑HFCs价格高位；氟硅材料受益于新能源需求及行业自律，价格有望逐步修复；氯碱方面成本支撑下价格有所回升。公司在建项目包括新电厂、R32扩产及四代制冷剂，氟硅化工规模及成本优势有望巩固。预计2026-2028年归母净利润分别为25.1/30.3/34.7亿元，对应EPS为1.45/1.75/2.00元，给予26年12倍PE，目标价19.77港元。风险提示：制冷剂行业政策变化、氟硅行业竞争加剧、下游需求不及预期。