上市年度首亏后，又77亿扩产，255亿农药龙头图什么？

文 | 董武英

一边是2025年创下上市以来首次亏损，另一边是2026年第一季度归母净利润大增12.87倍，同时宣布77.47亿元大手笔扩产，这三个意义完全不同的事件，竟然发生在一家市值超过260亿元的上市公司身上。

这家公司正是草甘膦龙头和邦生物。4月20日晚间，和邦生物发布一系列公告，2025年亏损5.36亿元，这是其上市以来首次亏损。但在今年第一季度，和邦生物业绩也迎来迅速复苏，归母净利润大增1286.79%至1.74亿元。同时，和邦生物还宣布，将投资77.47亿元建设年产60万吨蛋氨酸项目。

作为国内草甘膦龙头，和邦生物业绩表现长期受草甘膦等产品周期波动影响，2025年巨亏和2026年第一季度复苏都是周期波动影响的结果，而蛋氨酸则是和邦生物寄予厚望的成长性业务，也是借之削弱周期影响的重要布局。

这家农药龙头，能讲好蛋氨酸新故事吗？

辞“铁饭碗”下海创业，一体化布局打造260亿草甘膦龙头

和邦生物的发展，离不开创始人贺正刚的领先布局。

资料显示，贺正刚1954年出生于湖南邵阳，15岁时来到四川乐山，两年后开始在乐山市商业局工作，这一干就是21年。1992年，贺正刚从体制内离职，开始经商。

最早贺正刚从事皮革生意，之后业务慢慢延伸至化工、煤炭、房地产多个领域，形成了和邦集团，和邦生物正是化工业务主要载体及集团关键组成部分。

2002年，和邦集团成立了四川乐山和邦化工有限公司，这正是和邦生物的前身。基于和邦集团拥有的盐矿、煤矿资源，通过一体化延伸，和邦生物做起了化工生意，用侯德榜制碱法（联碱法）生产纯碱并联产氯化铵。十年后，和邦生物登陆上交所主板。此时的和邦生物，纯碱产能位居国内第9名，氯化铵产能位居国内第3名，并拥有两座盐矿采矿权和一座磷矿采矿权，IPO募集资金将投向精细磷酸盐产品。

上市之后，由于纯碱、氯化铵产品市场需求下滑，和邦生物连续两年出现净利润下滑情况，2013年归母净利润甚至同比下滑80.76%至6443.73万元，仅为2011年3.66亿元归母净利润的零头。不过，这时的和邦生物已经开始基于磷矿进行产业链延伸，启动了双甘膦项目。

双甘膦是有机磷化工领域的一种重要中间体，主要用于生产草甘膦除草剂，后者是市场规模最大的单一农药产品。据和邦生物2013年年报显示，公司年产15万吨双甘膦项目，为全球最大规模，同时公司还在积极推进年产5万吨草甘膦项目、5万吨蛋氨酸项目，并布局了玻璃业务。

2016-2017年，随着草甘膦行业落后产能逐步淘汰，价格复苏，叠加纯碱、氯化铵等产品价格上涨，和邦生物连续两年业绩大涨，在2017年突破前高，扣非净利润达到4.96亿元。

但不容忽视的是，无论是纯碱、氯化铵，还是双甘膦、草甘膦，基础都是盐磷化工，价格波动往往具有强相关性，因此和邦生物的业绩始终难以摆脱周期影响。在价格上涨周期，和邦生物往往会迎来业绩大涨，但在价格下行周期，甚至可能会出现亏损。

和邦生物也曾试图通过布局光伏业务，降低业绩的周期波动。2020年下半年，全球新能源市场爆发，光伏行业迎来上涨周期，和邦生物基于自有纯碱资源和玻璃业务以及四川乐山本地领先的光伏硅料、硅片产业链，开始进入光伏玻璃、光伏组件领域。

2021年开始，受益于草甘膦价格大涨、纯碱及氯化铵价格上行，已经成为全球最大双甘膦供应商和IDA法草甘膦中国最大生产商的和邦生物迎来超级周期，当年归母净利润同比大增72.84倍，达到30.23亿元。2022年，叠加光伏业务放量，和邦生物归母净利润进一步上涨至38.07亿元，创出历史最高水平。

但随着草甘膦等产品价格滑落，以及光伏市场需求放缓竞争加剧，和邦生物自2023年以来营收和净利润连续三年持续迅速下滑，2023-2025年归母净利润分别为12.83亿元、3146.47万元和-5.36亿元。据Wind平台显示，2025年是和邦生物上市以来首次出现亏损。

不过，随着草甘膦价格复苏，叠加蛋氨酸新业务表现强劲，和邦生物自2025年下半年开始业绩逐步改善，2026年一季度业绩实现了明显复苏，在低基数下实现近13倍的同比增长。股价逐渐走出底部，截至4月23日收盘，和邦生物最新市值达255亿元。

77.47亿加码蛋氨酸，和邦生物加速布局第二曲线

上文提过，早在2013年，和邦生物就开始布局蛋氨酸业务。但在较长一段时间内，该业务在上市公司体系内较为边缘，关注度并不高。

蛋氨酸学名甲硫氨酸，是一种无法在人体和动物体内合成，必须从食物或饲料中摄取的氨基酸，广泛应用于动物饲料、医药和食品等领域。在国内市场上，新和成布局蛋氨酸业务较早，在2014年实现小试成功，2017年实现大规模量产，目前已经成为行业龙头。

和邦生物布局蛋氨酸有着突出优势，在过往业务发展过程中，和邦生物已经实现了从盐到烧碱，再到甲醛和氢氰酸的成功制备，完成了蛋氨酸的多项前体生产过程。从2013年开始布局，到2021年底，和邦生物蛋氨酸项目开始正式投产，是国内第二家实现液体蛋氨酸量产的企业，产能为年产7万吨。

在2021-2022年和邦生物业绩上行周期，蛋氨酸业务并不显眼。在2022年，该业务营收规模为6.13亿元，毛利率为13.33%。无论是营收规模还是毛利率水平都远不如联碱产品、双甘膦/草甘膦、浮法玻璃三大业务。

但到了2024年，在行业下行周期，联碱产品毛利率下降至3.72%，双甘膦/草甘膦毛利率甚至为-0.55%，玻璃及光伏业务毛利率仅为0.76%。这种情况下，营收同比大增95.38%至12.79亿元、毛利率恢复至13.54%的营养剂及中间体业务（即蛋氨酸业务）就逐渐成为公司营收和利润的重要支撑。

2025年，和邦生物蛋氨酸业务的表现更加突出。年报显示，2025年，和邦生物蛋氨酸营收达到18.85亿元，同比增长47.32%，占总营收比重已经超过四分之一。同时，由于蛋氨酸价格上涨，该业务毛利率增加9.85个百分点至23.39%，仍然远高于其他主业。

也正是看到蛋氨酸市场的高需求，和邦生物开始持续加码这一市场。一方面，和邦生物通过技改，将原有蛋氨酸产能从7万吨提升至年产10万吨。另一方面，和邦生物正在通过大手笔新建蛋氨酸产能。

4月20日晚间，和邦生物发布公告，将投资77.47亿元新建四川和邦生物营养剂有限公司60万吨/年绿色饲料级蛋氨酸及产业配套项目。据介绍，该项目主体装置为60万吨/年饲料级液体蛋氨酸装置，同时配套副产49.8万吨/年硫酸铵装置、2.5万吨/年丙烯酸装置，预计将在2027年10月31日开工，由公司全资投资建设。

公司表示，未来10年，全球蛋氨酸需求具备较明确的增长基础。其核心驱动是中上收入和中下收入国家在巨大人口基数下，持续推进动物蛋白消费升级，尤其是禽肉消费增长。由于蛋氨酸是禽类饲料中的关键限制性氨基酸，未来动物蛋白消费结构向禽肉倾斜，将持续支撑蛋氨酸需求增长。

对于和邦生物来说，加码蛋氨酸业务有着重要意义。此次新建60万吨蛋氨酸产能将极大地提升和邦生物蛋氨酸业务的规模效应，进一步降低成本。更重要的是，蛋氨酸业务的扩张，有助于帮助和邦生物形成第二增长曲线，削弱周期影响，增强公司抗风险能力，推动其从“周期股”向“成长股”转型。

不过，同样需要注意的是，该蛋氨酸扩产项目面临一定不确定性。蛋氨酸项目建设周期较长，和邦生物预计建设周期在开工之后两年内，即预计建设完成日最晚在2029年10月30日，此后还需进行设备调试、投料试运行等多项环节，周期较长，面临较大不确定性风险。

此外，和邦生物蛋氨酸项目顺利投产，仍需要面对较为激烈的市场竞争。

东吴证券研报显示，目前国内企业中，新和成拥有55万吨蛋氨酸产能；安迪苏现有产能35万吨，在建产能15万吨，预计2027年投产；宁夏紫光现有11万吨产能。到2027年，上述三家企业，蛋氨酸产能至少在116万吨。同时，国外主要厂商蛋氨酸产能也超过170万吨。

而在2023年，全球蛋氨酸需求量约为160万吨，其中国内需求43万吨，即便考虑饲料市场未来需求增长，也较难吃下较大规模的产能释放。若和邦生物60万吨蛋氨酸产能未来顺利投产，蛋氨酸市场或将迎来较为激烈的价格战，和邦生物蛋氨酸项目或将难以达到预期效益。

综合来看，目前随着草甘膦价格逐渐复苏，和邦生物业绩正在逐步改善，因此即便其在2025年出现巨大亏损，但市场仍对其业绩复苏抱有较高期待。

同时，大手笔加码蛋氨酸业务，也为和邦生物带来了新的增长空间和估值逻辑，其能否凭借蛋氨酸业务顺利打造第二增长曲线，削弱周期影响，实现持续增长，值得关注。$和邦生物(SH603077)$