【券商聚焦】申万宏源研究首予天数智芯(09903)“买入”评级 指其受益国产AI芯片需求旺盛

金吾财讯| 申万宏源研究发布研报指，首次覆盖天数智芯(09903.HK)，给予“买入”评级。核心投资论点是该公司作为国内首家实现通用GPU（GPGPU）芯片量产的先行者，其产品覆盖“云-边-端”全场景，受益于国产AI芯片需求旺盛及生态成熟，预计将实现营收高速增长与盈利改善。 报告基于估值逻辑，当前公司市值对应2027年预测市销率（PS）15倍，而给予其可比公司市值加权平均PS 2027E 24倍，认为估值有上行空间。 财务方面，公司2025年营业收入达10.34亿元人民币，同比增长91.6%。报告预测2026-2028年收入将分别为31.6亿、62.3亿和90.5亿元人民币，净利润分别为1.0亿、17.0亿和32.6亿元人民币。毛利率保持在50%以上，2025年为54.0%。公司芯片出货量从2022年的0.78万片增长至2025年上半年的1.57万片，商业化节奏稳健。 业务亮点包括：已构建天垓（训练）、智铠（推理）和彤央（边端）系列产品矩阵，满足多元化算力需求；软件生态原生兼容主流GPU编程模型，已完成超过610个主流算法模型适配；截至2025年底累计服务客户超340家，完成超1000个项目部署。竞争优势在于GPGPU架构具备更强的算法适配性，适合处理AI训练与推理中的复杂计算。 行业背景方面，国内互联网大厂资本开支加码AI算力，2025年国产AI芯片在中国市场份额已达约41%。超节点生态开源（如华为灵衢架构、海光开源标准）加速了国产AI芯片在应用场景的落地。 报告提示的主要风险包括：技术路线不确定、技术迭代进展不及预期以及供应链不稳定。