【券商聚焦】国海证券首予HASHKEY(03887)“增持”评级 看好其Web3发展前景

金吾财讯| 国海证券发布研报指，首次覆盖HASHKEYHLDGS（03887.HK），给予“增持”评级。报告核心论点为公司正经历客户结构转型，并看好其在Web3领域的发展前景。 财务表现方面，2025年公司实现营收7.23亿港元，同比增长0.3%；年度亏损为10.84亿港元，同比收窄8.8%。收入构成中，交易促成服务、链上服务及资产管理服务收入占比分别为72.3%、11.5%和16.2%。 业务分部层面，交易促成服务2025年交易量下降至5908亿港元，主要因公司战略聚焦机构客户。具体而言，机构客户交易量从2024年的2737亿港元提升至4310亿港元，Omnibus客户交易量从117亿港元提升至864亿港元，而零售客户交易量则从3530亿港元下降至734亿港元。 链上服务收入为8320万港元，同比下降33.3%，主要受市场行情低迷影响。但报告指出，公司2025年在链上部署了11种代币化产品，实现的现实世界资产总值达20亿港元，认为代币化发展趋势将长期利好该业务收入。 资产管理服务2025年实现收入1.17亿港元，呈现高速增长。公司已转向香港及新加坡监管框架内的多资产、一二级融合的机构级投资模式。其中，基金II实现了部分退出，累计回报约2倍；基金III投资了一系列数字资产相关项目；并完成了基金IV的首次交割，认缴出资额19亿港元。截至2025年底，公司在管产品规模达72亿港元。 盈利预测显示，国海证券预计公司2026至2028年营收分别为10.64亿港元、16.03亿港元和21.52亿港元；归母净利润分别为-9.00亿港元、-6.02亿港元和-2.94亿港元。 报告提示的风险包括：Web3行业发展不及预期、出现不利监管政策、各地区监管差异导致合规成本高企以及地缘政治风险。