一季报炸裂之后，创维数字是否站在了新周期起点？

4月20日晚，创维数字交出了一份足够抓眼球的一季报：

营业收入24.94亿元，同比增长38.67%；归母净利润8288.34万元，同比增长1455.79%；扣非后净利润7800.40万元，同比增长3621.52%。

这几乎是一份标准的“超预期答卷”。但市场真正想确认的，并不是这家公司这一季赚得有多快，而是它的增长性质到底变了没有。因为就在不久前，创维数字刚刚经历了一个并不轻松的2025年：全年营收88.09亿元，仅增长1.33%；归母净利润1.80亿元，同比下滑28.28%；扣非净利润更是转为亏损1200.93万元，经营活动现金流净额也由正转负。

被重写的不只是业绩预期

创维数字这次最有冲击力的地方，不只是利润涨了14倍，而是它把自己从“低迷消费电子公司”的旧框架里拽出来了。

2025年，这家公司四个季度归母净利润分别只有532.74万元、4826.33万元、3226.86万元和9400.40万元，全年扣非净利润甚至是负的；但到了2026年一季度，收入和利润突然同步大幅抬升，说明市场环境、订单节奏和公司内部经营杠杆，至少已经不再停留在去年那种疲弱状态。

更重要的是，公司自己给出的解释并不含糊：一季度收入增长，主要来自智能终端业务和专业显示业务增加。也就是说，这不是单纯靠投资收益或一次性收益撑起来的利润修复，而是主营业务重新动起来了。

这也是为什么，市场会迅速把它拉回“AI终端+智能硬件”的讨论中心。因为创维数字最近几个月的动作，确实踩中了两条热门线：一条是运营商和家庭宽带终端的更新升级，另一条是AI终端形态的提前卡位。

3月20日，公司在中国移动2026年智能家庭网关产品紧急集采项目中综合排名第一，中标份额21.9%，中选数量262.77万台；4月2日，公司又发布基于GPMI接口的微型插入式机顶盒，并披露江苏广电将率先试点应用；同一天，HOPI系列网络产品也对外亮相，继续往5G、Wi-Fi 6和全屋连接场景延伸。把这些动作和一季报放在一起看，市场自然会更愿意把它理解成“需求回暖+新品放量+主题共振”的合成结果，而不只是财报季里一家公司偶然的高增长。

但也要看清，这种重估目前仍偏“交易逻辑”，还不是“长期逻辑”完全落地。因为创维数字现在最确定的修复，首先还是来自传统优势业务——运营商终端、网关、盒子和专业显示，而不是AI终端已经大规模贡献利润。换句话说，市场现在是在重新给它一个更高的想象空间，但这份空间，距离被业绩连续验证，还差后面几个季度。

利润后面那条并不轻松的供应链曲线

如果只看利润表，这份一季报几乎无可挑剔；但如果把现金流、存货和借款一起放进来，故事就没有那么轻盈了。创维数字一季度经营活动现金流净额为-14.69亿元，而上年同期还是1.09亿元；预付款项同比期初增长73.74%，存货增长49.05%，短期借款增长120.16%。

公司在一季报里把原因写得很直白：原材料价格上涨，公司为锁定价格和货源，提前支付采购款并进行战略备料。换句话说，这一轮增长不是“轻装上阵”的增长，而是带着明显的供应链博弈色彩——为了保订单、保交付、保后续放量，公司先把现金和库存压了上去。

这恰恰说明，创维数字这次业绩爆发是有真实经营基础的，但它的“赚钱质量”还没有完全舒展。一方面，利润确实修回来了，扣非净利润也大幅改善；另一方面，资产减值损失同比增加325.91%，主要因为存货跌价损失增加，经营现金流也明显被原材料战略储备拖累。

这种状态很像一家公司刚从低谷里回身：订单开始恢复，收入开始放大，利润弹性被快速拉起，但工作资本占用、原材料波动和库存风险也同步上来了。它不是假的修复，但也不是毫无代价的修复。

再把时间拉长一点看，分歧会更明显。2025年，创维数字全年营收88.09亿元，归母净利润1.80亿元，毛利率13.26%，经营活动现金流净额为-2.57亿元；其中智能终端业务收入65.75亿元，占总营收74.64%，仍然是绝对主盘。这意味着，公司今天的底色依旧是一家硬件制造与终端交付公司，而不是已经完成平台化跃迁的高毛利AI公司。也正因此，一季度这份财报固然能说明它走出了去年最差阶段，却还不能直接证明它已经完成从“周期修复”到“结构升级”的切换。

 从行业到估值：AI硬件浪潮下的“早周期标的”

过去外界看创维，更多把它视作机顶盒、宽带网关、融合终端的供应商；但从近一年的产品和业务动作看，公司正在努力把自己往“系统+终端+应用”的入口型公司推。

年报里提到，Nex Playground体感游戏盒子收入大幅增长，带智能算法和摄像头的新机顶盒模式已在泰国商用，2025年4月首款全场景智能眼镜正式亮相，2025年7月又中标广东广电“智能电视管家（数字人）系统”项目，同时还布局了3.8T算力腾讯极光盒子6Pro、智能中屏算力主机、移动智慧屏等新产品。

这里面最关键的变化，不是单个产品卖得多好，而是创维数字开始试图把“家庭屏幕”和“家庭网络入口”从单一播放设备，变成更具交互性、算力能力和服务延展性的终端节点。

这个方向当然有吸引力。因为电视、机顶盒、家庭网关这些硬件，本来就深嵌在家庭场景里，一旦AI开始往终端侧下沉，它们天然有机会从显示设备和连接设备，变成家庭里的交互入口、内容入口，甚至是边缘计算入口。

创维数字的优势也很明确：它长期绑定运营商、广电和海外渠道，出海网络已经覆盖欧洲、非洲、中东、印度、东南亚、拉丁美洲等区域；今年又接连拿下中国移动网关项目、上海移动小盒项目，并推动GPMI微型机顶盒、HOPI网络产品等新品落地。对一家原本在“云网端”链条上有深厚客户基础的公司来说，这种卡位比纯消费电子公司更有现实基础。

但问题也同样清楚：入口不等于平台，平台更不等于利润。创维数字现在可以讲AI，可以讲边缘终端，也可以讲跨终端生态，但只要它的大部分收入和利润，仍然主要来自传统硬件放量，那么资本市场给它的，更多还是“硬件景气修复+主题溢价”，而不是稳定的成长型估值。

真正能把估值抬上去的，不是AI这个词本身，而是后续几个季度能否看到三件事：AI相关终端收入占比明显提升，毛利率和现金流同步改善，以及“硬件+系统+服务”的组合开始比单纯卖设备贡献更多利润。只有这三件事逐渐出现，创维数字才有机会从一只典型的早周期终端股，变成一只被长期重估的AI入口股。

增长已经发生，但“新拐点”还差最后一层确认

目前来看，创维数字已经从2025年的低谷和犹疑里走出来了，订单在恢复，收入在放大，利润弹性也开始释放。可资本市场真正要判断的，从来不是它这一季表现有多亮眼，而是这份亮眼背后的动力，究竟能持续多久。

如果后面两个季度，公司还能继续拿到运营商和海外客户的大单，同时把AI盒子、智能眼镜、智慧小盒、数字人系统这些新业务，逐步从“新品亮相”推到“收入兑现”，并让现金流不再被库存和备料持续拖住，那么这轮行情就不只是一次典型的周期反弹，而更像一轮估值体系重写的起点。

但如果后面的增长，依然主要靠传统硬件放量，利润改善又始终伴随着高库存、高借款和现金流承压，那么这次一季报更像是行业修复期里最漂亮的一次弹跳，而不是新商业模式已经站稳。创维数字眼下最重要的，不是证明自己能涨，而是证明自己这次为什么涨、还能靠什么继续涨。

$创维数字(SZ000810)$