中建八子”盈利分化：三局加速追赶，“利润王”八局连跌承压

作为建筑央企龙头，中国建筑（601668.SH）旗下八大工程局（下称“中建八子”）的盈利表现，始终是行业景气度的重要风向标。

近日，中国建筑发布的2025年年报显示，期内公司累计实现营业收入2.08万亿元，同比下降4.8%；归母净利润390.7亿元，同比下降15.4%。盈利跌幅显著大于收入跌幅，核心原因在于全年计提减值准备258.7亿元，较2024年同期增加57.8亿元，其中下半年新增计提就达到182.6亿元，大幅侵蚀了当期利润。

从“中建八子”的表现来看，8家子公司中有一半出现净利润同比下滑，盈利压力凸显。其中，在各工程局中素有“利润王”之称的中建八局，净利润更是连续两年下滑，打破了长期以来的盈利稳健格局

在4月20日举行的业绩会上，中国建筑副总裁、财务总监、总法律顾问黄杰表示，公司有信心在2026年力争保持毛利率平稳，利润总额努力实现稳中有升。这一目标，也成为“中建八子”化解盈利压力、应对行业调整的重要指引与考验。

据《星岛》统计，2022—2025年，“中建八子”的盈利分化已从“温和差异”转向“显著分化”，不同子公司的发展差距持续拉大。

从盈利规模来看，中建三局、中建八局的净利润规模长期稳定在百亿级别，是中国建筑的核心利润贡献主体，但盈利增速已明显放缓。2025年，中建三局净利润约117.32亿元，同比微增0.03%；中建八局则在2023年达到净利润阶段性峰值后持续回落，2025年同比下降1.94%至126.27亿元。

中建一局、中建二局、中建四局净利润亦同比下滑。其中，中建四局表现最弱，2025年实现净利润3.84亿元，降幅达到49.33%，降至近年来最低水平；中建二局净利润26.61亿元，降幅16.88%；中建一局净利润35.06亿元，降幅约1.56%，是4家盈利下滑子公司中降幅最小的一家。

与之形成鲜明对比的是，中建五局、中建六局及中建七局则逆势实现突围，成为“中建八子”分化格局中为数不多的增长亮点。2025年，中建六局实现净利润9.30亿元，同比增速约为29.91%；中建五局增速也达到13.81%，净利润录得36.90亿元；中建七局净利润则同比微增0.97%至5.93亿元。

净资产收益率（ROE）进一步印证了“中建八子”的盈利分化态势。2025年，8家子公司净资产收益率平均为7.81%，较2023年平均下降2.29个百分点、较2024年下降0.49个百分点，整体呈现持续走低趋势。从个体来看，中建三局、中建八局、中建一局的净资产收益率均高于10%，中建七局、中建四局净资产收益率均低于3%，其中中建四局更是以1.82%排在末位。

与2024年相比，中建五局、中建六局及中建七局实现净资产收益率增长，前两者增幅均超过1.1个百分点；中建三局、中建八局、中建一局、中建二局、中建四局的净资产收益率则出现不同程度下滑，盈利效率有所弱化。

在“中建八子”中，中建八局作为盈利标杆，其业绩波动始终备受行业关注。

据《星岛》统计，中建八局在2023年业绩达到近年来巅峰，彼时其营收同比增长19.68%至5012.46亿元，净利润增长8.31%至132.72亿元，主要得益于传统核心业务房屋建筑收入快速增长。但此后受房地产行业深度调整、公司房建业务结构优化等内外部影响，业绩出现回落，2024年收入、净利润分别降至4814.38亿元、128.76亿元，2025年进一步降至4586.82亿元、126.27亿元。

与中建八局的持续回落形成对比的是，以中建三局为代表的兄弟公司保持着快速发展的态势，两者之间的差距正逐渐缩小。2025年，中建三局实现营收4227.05亿元、净利润117.32亿元，与中建八局的差距分别缩小至不足360亿元、9亿元。

中建八局的盈利压力，一定程度上来自其房地产板块的拖累。2022—2024年，该公司的房地产投资与开发业务营收从306.17亿元收缩至176.23亿元，占主营业务收入比例也从7.31%降至3.66%；2025年上半年，该业务仅贡献营收80.17亿元，占比进一步下滑至3.09%。

盈利端表现同样疲软，中建八局的房地产投资与开发业务毛利率长期处于偏弱区间且波动明显。2022—2024年及2025年上半年，该业务毛利率分别为11.99%、10.05%、16.38%及11.00%。而2025年全年，中国建筑的房地产投资与开发业务毛利率为14.40%，同比下降290BP，但仍明显高于中建八局的地产业务盈利水平。

《星岛》还注意到，自2024年以来，受前期拿地成本高企、结算项目结构变化等因素影响，中建八局的平均开发成本大幅抬升至1.32万元/平方米，对应的平均结算售价却有所回落至1.41万元/平方米，导致盈利空间显著被压缩，成为拖累房地产投资与开发业务盈利的重要因素。

资料显示，上海中建东孚投资发展有限公司（即“中建东孚”）是中建八局房地产投资板块的主要子公司。近年来，受房地产行业深度调整影响，中建东孚和其他房地产企业一样，面临着拿地收缩、去化承压、存量风险暴露等多重挑战。

拿地规模的持续收缩是最直观表现。克而瑞数据显示，2022—2024年，中建东孚新增土地货值从403.3亿元降至94.6亿元；2025年，该公司新增货值增长35.94%至128.6亿元，土地投资力度有所反弹，但仍不及2022年高点的1/3。

相比之下，中建三局旗下中建壹品拿地意愿强烈，新增货值从2022年的111.1亿元增至2024年的515.3亿元，拿地规模增长近4倍；在集中获取项目后，2025年新增货值降至103.8亿元。

在新增拿地减少的背景下，中建东孚将发展重点转向消化存量土储，2024年新开工面积仅有71.28万平方米，不及同期销售面积的一半。这种货值结构的调整，也导致其销售规模出现波动。2024年中建东孚全口径销售同比下降19.70%至266.10亿元，连续两年被中建壹品反超。2025年，随着中建东孚发力土地市场，其全年销售反弹至410.60亿元，重新夺回“中建八子”地产板块销售领先地位。

值得一提的是，尽管销售端实现反弹，但中建东孚庞大的存量土储仍持续拖累其业绩表现。数据显示，2024年中建东孚营业收入195.30亿元，净亏损10.30亿元；在同期毛利率依然为正的情况下，亏损主要源于部分存量项目去化受阻、资产减值压力加大等因素。截至期末，其土储仍高达1214.51万平方米，同比仅减少2.51%。

从中国建筑整体来看，2025年也是资产减值计提力度极大的一年。全年公司累计计提减值准备258.7亿元，其中应收账款等金融资产计提减值准备占186.6亿元，同比增加36.90%；存货计提减值45亿元，同比增加35.14%。不过，受制于信息披露规则，中国建筑并未拆分披露子公司的具体计提明细，外界也难以量化“中建八子”的资产减值与风险承压程度。

但即便如此，从年报细节中仍能窥见中建八局地产板块的风险出清信号。截至2025年末，中国建筑其他应收款金额前五名之中，有4家欠款方的应收款项均计提了坏账准备，其中2家为中建八局参股的房地产项目开发主体，涉及金额合计近15亿元，坏账准备累计2.81亿元。

具体来看，广州孚创房地产开发有限公司拖欠应付款8.34亿元，对应坏账准备约1.06亿元，坏账率12.75%。该项目公司的历史可追溯至2019年底，中建东孚、融创中国、侨建集团、劲和地产联合体以78.86亿元竞得广州增城中新镇4宗宅地，后续开发了“御溪世家”和“御溪瑧山墅”项目，但后者直至2024年才入市，持续面临去化压力。

济南智盈置业有限公司则拖欠应付款6.66亿元，坏账准备占1.75亿元，坏账率高达26.21%。该项目公司成立于2017年，由中建东孚、世茂集团各持股50%，核心开发项目为济南世茂璀璨悦府。近年来，该项目公司陷入多起法律纠纷。

针对2025年大额计提减值的情况，黄杰在中国建筑业绩会上回应称，计提减值虽然对当期的经营效益带来了一定压力，但充分的拨备将使公司的财务状况更加稳健，未来对利润的冲击就会更小。他同时表示，下一步公司仍然会加大力度落实责任，将已计提债权收回来。