【券商聚焦】中信建投证券予翰森制药(03692)“买入”评级 指公司创新价值迈入收获期

金吾财讯|中信建投证券发布研报指，翰森制药(03692.HK)作为国内领先的创新驱动型大型制药企业，创新收入占比已超过80%，正迈入创新价值收获期。报告认为，公司创新管线将从核心大单品驱动转向多领域拓展、新靶点突破和全球化落地，2026-2028年将有多项关键临床数据披露、申报上市及商业化。尤其是自研ADC药物HS-20093（B7H3 ADC）和HS-20089（B7H4 ADC）均已获国内外突破性疗法认定，预计分别将于2026年和2027年递交国内上市申请，同时GSK均已开启海外多项3期临床。据此，市场对翰森制药的价值定位需从创新转型标杆升级为具备全球竞争力的源头创新型大型药企。 报告给出目标价48.73港元，评级“买入”。财务方面，预计2026/2027/2028年总收入为168.1/194.2/221.3亿元，分别同比增长11.8%/15.6%/13.9%；创新药收入分别为145.8/173.2/201.3亿元，占比持续提升至2028年的91.0%；净利润为59.2/66.3/72.9亿元，分别同比增长6.5%/12.0%/10.0%。 业务上，肿瘤领域核心产品阿美替尼作为三代EGFR-TKI，已获批多项适应症，估测2025年销售约60亿元，预计在联合用药协同下国内销售峰值有望达到100亿元。c-MET抑制剂HS-10241联用阿美替尼针对2L MET扩增患者的上市申请已获受理。ADC平台方面，HS-20093针对广泛期二线小细胞肺癌和末线骨肉瘤适应症有望2026年国内递交上市申请，HS-20089用于铂耐药卵巢癌适应症有望2027年读出国内3期数据并递交上市申请，两者均由GSK在海外推进3期临床。非肿瘤领域，HS-20094奥莱泊肽（GLP-1R/GIPR）预计将于近期递交国内上市申请，HS-10501（口服GLP-1）已进入2期临床。 竞争优势方面，翰森制药创新收入占比处于行业领先水平，近3年累计6项对外授权，首付款累计超过5亿美元，总包累计超过90亿美元，显示全球市场对其创新管线价值的认可。阿美替尼已在英国和欧盟获批上市，跻身中国创新药出海第一梯队。 报告亦提示风险，包括行业政策风险、审评不及预期风险、研发不及预期风险、销售不及预期风险和BD不及预期风险。