负债百亿+利润翻倍！高能环境急盼港股IPO“输血”？

投资时间网、标点财经研究员 辛夷

当“变废为宝”从环保口号上升为国家战略，固废及危废资源循环利用站在了时代的聚光灯下。

近日，脱胎于中科院高能物理研究所的一家A股环保“老兵”——北京高能时代环境技术股份有限公司（下称高能环境，603588.SH）向港交所递交招股书，开启“A+H”股上市征程。

高能环境由中科院高能物理研究所于1992年出资成立，前身为北京高能垫衬工程处，是国内最早专业从事固废及危废污染防治技术研究、成果转化和提供解决方案的资源循环利用服务商之一。2014年，该公司在上交所主板上市。

根据招股书披露，高能环境三大核心业务分别为资源循环利用、环保运营服务、环保工程服务。2023年至2025年（下称报告期），该公司营收规模保持扩张态势，其中2025年盈利能力显著提速，净利润实现高速增长。数据显示，高能环境报告期内各年度收入分别为105.80亿元、145.00亿元、147.32亿元，2024年及2025年收入同比增速分别为37.04%、1.60%；各年度净利润分别为5.08亿元、5.43亿元、10.40亿元，2025年同比激增91.44%。

可以看到，2025年公司出现明显的“营收微增、利润狂奔”的反差，为什么会出现这样的情况？

投资时间网、标点财经研究员留意到，出现前述情况或源于高能环境业务结构的重塑。过去，环保工程服务是公司营收主力，如今，高能环境正在主动收缩该项业务，收入占比从2023年的23.5%断崖式下滑至2025年的7.5%。取而代之的是资源循环利用业务的爆发，收入占比从61.1%猛增至80.8%。

且高能环境主要聚焦于金属资源循环利用，即通过物理或化学工艺从固废或危废中提取有价值的元素资源并将其加工成可销售产品。这意味着，高能环境更接近于一家金属制造商，环保服务已退居次要位置。

高能环境按业务类别划分的收入及占比情况

数据来源：高能环境招股书

而公司利润大增的秘密正在于此。2025年，高能环境资源循环利用业务毛利率大幅跃升至14.3%，相较于2023年的7.4%近乎翻倍，带动公司整体毛利率提升至18.2%。高能环境表示，毛利率增长主要是江西鑫科、金昌高能等子公司的产能释放及工艺优化，同时也赶上了2025年金属资源价格上行的机遇。

此外，得益于金属资源循环利用板块盈利能力，高能环境现金流持续改善，2025年实现经营活动现金流量净额11.73亿元，同比增加54.50%。

不过随着环保服务业务的收缩，高能环境的业务结构正逐渐变得“单一化”，公司毛利率及业绩波动对金属价格的周期性波动高度敏感。

铜、铅、金、银等大宗商品的价格锚定全球市场，作为一家回收企业，高能环境是价格的接受者,一旦金属价格进入下行周期，公司或将面临“量增价跌”的压力，高溢价的库存可能瞬间变为影响利润的负担。

同时，业务结构的深度调整也让高能环境承受着不小的财务负担。

截至2026年2月28日，高能环境的借款高达133亿元。从偿债能力来看，报告期内，高能环境的流动比率逐年提升，2025年达到1.34，但各年度资产负债率分别为118.2%、132.5%、116.3%，始终维持在100%以上的高位。

持续的高负债运营导致其财务成本沉重。高能环境各期财务成本分别高达4.48亿元、4.63亿元、4.65亿元。这意味着，该公司每年赚取的相当一部分利润被用于支付利息，2023及2024年均占到了八成以上，即便2025年净利润大增，财务成本依然占到了净利润的44.74%。此次赴港上市，募资投向明确包含补充营运资金，以缓解资金压力。

特别的是，截至2025年底，高能环境创始人李卫国及其配偶为公司提供担保的银行借款为23.68亿元。该公司计划在上市前动用内部资源偿还或结算银行贷款，以解除该个人担保，但仍有五家银行未同意，涉及借款8.09亿元。

同时，李卫国也存在因个人融资需求质押公司股权的情况，涉及质押高能环境5.9%的股份。港股历来重视ESG（环境、社会和治理）管理，高能环境这种个人担保绑定公司债务的做法，是否会引发对公司治理独立性的担忧值得关注。

投时关键词：高能环境（603588.SH）