新股前瞻 | 小阔科技递表港交所：25亿营收里的“扩张术”与“风险平衡木”

在消费赛道整体趋于理性、流量红利逐渐消退的背景下，日化个护领域却依然保持着相对稳健的增长韧性，尤其是口腔护理这一细分赛道，正处于从“基础清洁”向“功能化+体验化”升级的关键阶段。

近期，小阔科技正式向香港联交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市。作为旗下拥有知名品牌“参半”的母公司，小阔科技在短短数年间，通过极具辨识度的视觉设计与精准的社交媒体触达，成功将漱口水这一细分品类推向大众化。

然而，翻开公司的招股书可以发现，小阔科技的野心远不止于漱口水，其已通过高效的供应链整合与全渠道策略，迅速成长为涵盖牙膏、牙刷、口腔喷雾乃至洗护发等多领域的综合性日化集团。

在营收规模呈现爆发式增长的同时，公司如何在营销效率、供应链稳健度及多品类扩张之间寻求最优解，成为资本市场研读其成长底色的核心课题。

规模化扩张下的财务博弈

智通财经APP了解到，小阔科技的财务报表呈现出极其鲜明的“快消成长股”特征。招股书数据显示，公司在往绩记录期间实现了跨越式发展，总收入由2023年的人民币10.96亿元大幅增至2024年的13.69亿元，并于2025年进一步跳升至24.99亿元，年复合增长率高达51.0%。

这一体量的跃迁主要得益于公司对基础口腔护理产品，尤其是牙膏品类的成功深耕。2025年，基础口腔护理业务贡献了23.22亿元的收入，占比高达92.9%。

据弗若斯特沙利文资料，小阔科技已成为中国口腔护理市场第三大集团，在品质牙膏（单价高于30元/100克）领域更是以19.2%的份额摘得桂冠，标志着其已打破传统外资品牌及本土老牌巨头对高端市场的垄断。

2023年至2025年，公司毛利率分别保持在72.1%、69.8%及71.9%的高位，这一水平甚至优于部分传统日化巨头。

然而，市场对小阔科技最为关注的争议点在于其账面利润的波动。

2025年，公司录得1825.1万元的年度亏损，相较于前两年的盈利状况似乎有所下滑。但深入解构损益表可以发现，这一数字并非核心业务恶化所致，而是受到大额非经常性项目的影响。2025年，公司确认了高达1.15亿元的以权益结算股份支付开支，以及5690万元的赎回负债账面值变动。

若剔除此类非现金性质的调节项及上市开支，公司2025年的经调整净利润实际上达到了1.55亿元，较2023年增长近两倍，经调整净利率也从4.9%提升至6.2%。2025年，公司经营活动所得现金净额达到2.01亿元，为其持续的扩张提供了现金支撑。

但值得关注的是，由于授予投资者的特别权利，公司记录了巨额的赎回负债，截至2025年底达5.82亿元，直接导致公司处于1.2亿元的净负债状态（即资不抵债）。这一财务指标的脆弱性，使得上市募集资金成为其缓解资本压力的迫切手段。

此外，庞大的营销支出，也是公司财务逻辑中的核心挑战之一。2025年，小阔科技的销售及分销开支高达15.34亿元，占总收入比例保持在60%以上，其中大部分流向了电商平台佣金、广告推广及KOL合作。

这种高强度的资源投入在日化赛道虽然是获客必经之路，但其边际效益的维持取决于品牌忠诚度的构建。面对线上流量红利的边际效益递减，如何平衡增长规模与营销效率，将是小阔科技上市后必须回答的长效考题。

全渠道渗透率跃升与轻资产模式下的风控命题

在业务布局上，小阔科技最大的差异化在于其从线上“流量高地”向线下“存量渠道”的战略反哺能力。

据智通财经APP了解到，自2023年全面开启全渠道布局以来，公司在传统日化巨头长期占据的线下领地实现了跨越式突破。

截至2025年，其线下零售额占比已实现50%的均衡比例，覆盖超11万个零售网点，包括商超、美妆集合店以及极具前瞻性的量贩零售店和OTC药房。这种全渠道的渗透力，使小阔科技告别了纯电商品牌的脆弱性，利用线上积累的品牌声能为线下终端导流，极大地摊薄了整体获客成本。

根据弗若斯特沙利文统计，小阔科技线下的复合年增长率高达231.7%，是前五大集团中唯一实现三位数增长的公司。

此外，多品类矩阵式扩张则构成了小阔科技的第二增长曲线。在站稳口腔护理脚跟后，公司于2025年顺势推出了个护品牌“小箭头”，正式进入产值更高的头发及身体护理市场。依托于口腔护理积累的品牌方法论与供应链资源，新品牌自推出以来累计零售额已突破4000万元。

从行业视角看，中国口腔护理市场的结构性机遇依然显著。成人每天刷牙两次的比率仅为45%，远低于欧美市场的70%-80%，市场容量仍有巨大的上行空间；且前五大公司合计份额仅33%，分散的市场格局为具备全渠道能力的新锐巨头提供了整合机会。

通过差异化的产品设计，小阔科技为Z世代消费者提供具备情绪价值和美学设计的产品，成功捕捉到了消费分级背景下的“品质升级”红利。

然而，高速扩张路径下亦隐含着供应链与监管合规的潜在风险。小阔科技主要采用轻资产的OEM代工模式生产，虽然这赋予了其极高的SKU开发灵活性（通常开发周期仅9个月至2年），但也意味着其对上游质量控制及原材料价格波动具有一定的敏感性。

为此，公司已开始通过对核心工厂进行少数股权投资，并与全球香精巨头奇华顿及知名高校开展战略合作，试图从技术研发及成分源头建立技术壁垒。

展望未来，小阔科技IPO募集资金将重点投向全渠道销售网络的深化、数字化基础设施建设以及AI在产品研发与市场研究中的应用，公司正试图从早期的“渠道驱动”转向“技术与数据驱动”，利用智能决策系统进一步提升人效比与营销转化效率。

综合来看，小阔科技正处于从流量爆发向品牌沉淀的关键跃迁期。在竞争日益白热化的口腔护理红海中，小阔科技能否持续利用其全渠道的高效执行力与多品类的横向扩张力，完成向全球领先日化集团的转型，不仅取决于其在资本市场的表现，更取决于其在不断变化的消费浪潮中，持续创造产品价值的能力。