新股前瞻|菲亚兰德冲刺港股，亏损扩大中国最大智能泳池设备商靠什么打动港股？

近年来，随着人们对居家生活品质和户外空间休闲体验的重视程度日益提升，智能庭院设备市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文的数据，全球智能庭院设备市场规模已从2020年的91亿美元增长至2024年的159亿美元，并预计到2029年将达到353亿美元，2024年至2029年期间的复合年增长率为17.3%。这一趋势既显示出消费者对节能、自动化、智能化庭院的需求与日俱增，也表明传统庭院设备朝着智能互联生态升级的趋势愈发确定。

在这一高速增长的赛道中，深耕智能庭院领域超过15年的深圳菲亚兰德科技集团股份有限公司（以下简称“菲亚兰德”）于近期向港交所发起了冲击。根据公司招股书，菲亚兰德主要聚焦庭院垂直场景，按2024年收入计算，公司是中国最大的智能泳池设备供应商，全球市场份额为3.4%，其产品远销100多个国家及地区。

市场地位突出，但菲亚兰德的基本面却呈现出“冰火两重天”的观感。一方面，菲亚兰德的营收从2023年的4.88亿元快速增长至2025年的10.17亿元，展现出强劲的市场扩张能力；另一方面，公司在2025年却录得了高达1.2亿元的净亏损，陷入了典型的“增收不增利”困境。而在矛盾的财务数据之外，港股市场上的投资者究竟又需要如何看待菲亚兰德的长期成长潜力？

营收高歌猛进盈利却“变脸”？

翻开菲亚兰德的招股书，2023-2025年公司的收入规模持续扩大，但营收高歌猛进的过程里，公司的盈利状况却谈不上稳定。2023年公司净利润为-1569.5万元，次年扭亏为盈并录得2419.1万元净利润，但到了2025年公司盈利骤然恶化，全年净亏损达到1.2亿元。智通财经认为，要理解菲亚兰德收入和利润指标的背离，首先需要梳理清楚公司的收入结构与成本费用的变化脉络。

从收入端来看，菲亚兰德的增长并非依赖单一品类，而是呈现“多点开花”的格局。2023年至2025年，公司收入指标的复合年增长率超过44%。其中，智能泳池设备大类里的能源管理类产品始终是收入的“压舱石”，2025年贡献了8.23亿元营收，占总收入的80.9%。其中，智能泳池热泵的收入占比超过六成，是菲亚兰德的拳头产品；而智能泳池水泵则在2023-2025年取得了强劲的增长表现，收入从2023年的5772万元跃升至2025年的1.81亿元，两年规模增长超过两倍。报告期内，以泳池清洁机器人为代表智能机器人产品线收入从3021万元增长至1.04亿元，至2025年该业务的收入占比已经超过了10%；水处理系统收入从328万元激增至7192万元，亦显示出公司在新品类拓展上的成效。

然而，收入的快速增长并未同步转化为利润。2025年，公司整体毛利率从前一年的36.1%下降至33%。其中，智能机器人产品线的毛利率从20.6%骤降至3.3%，是主要拖累因素。招股书解释称，这系公司为配合新品上市节奏、应对激烈的市场竞争，对现有产品系列进行了策略性价格调整。换言之，公司主动“以价换量”来抢占市场份额。这一策略在2025年确实带来了销量增长，智能泳池清洁机器人销量从前一年的2.81万台增至3.96万台，但代价是毛利空间被大幅压缩。

2025年，菲亚兰德年内净亏损达到1.20亿元，而2024年尚有2419万元的盈利。这一“增收不增利”的现象，根源或在于费用端的急剧膨胀，其中销售及分销开支便是最大的变量。2025年，该项支出从前一年的8244万元猛增至2.16亿元，增幅高达162%。据悉，这笔巨额投入主要流向了线上直销渠道的建设。招股书显示，菲亚兰德于2025年大力拓展亚马逊等第三方电商平台及自营网站，并专门针对智能泳池清洁机器人和割草机器人等无需专业安装的产品进行了品牌推广、广告投放和流量获取。这种以短期投入换长期市场份额的策略在消费品行业里并不罕见，通过加码营销，2025年菲亚兰德线上直销收入从零起步达到了1296万元，当然代价便是直接拖累了当期利润表现。

生态能力长期叙事撑起想象空间？

短期盈利指标的波动固然引人关注，但就处于高速成长赛道中的企业而言，对其长期价值的研判或许会是更重要的议题。以菲亚兰德来说，持续开发前沿技术以增强生态系统能力，或许便是强化公司核心技术竞争力的关键所在。

与那些不掌握关键技术的组装厂不同，菲亚兰德的核心竞争力根植于自研的变频和智能控制技术。公司招股书显示，其智能泳池热泵的能效比（COP）高达30，远超行业平均的3-6。更重要的是，公司并不满足于单一的硬件销售，而是致力于构建iGarden智能庭院生态系统并持续强化相关的生态系统能力。根据公司的战略规划，其技术演进的关键一步是将当前的庭院Intelligent Agent升级为新一代庭院AI Agent。据介绍，新一代AI Agent将采用分层架构，由一个主Agent负责理解用户意图、规划场景，并辅以五个分别专注于水系统、能源管理、机器人、氛围控制及保养的子系统，进而实现整个庭院场景的自主感知、智能决策、协同控制及个性化服务。

而在市场策略上，面对地缘政治和贸易政策的不确定性，菲亚兰德主要采取积极应对的思路。一方面，公司计划在泰国建立海外生产基地，通过产能的区域多元化来分散风险并缩短交付周期；另一方面，公司持续深化在欧美等核心市场的本土化运营，包括设立附属公司等。2025年，菲亚兰德99%的收入均来自海外市场；其中，自有品牌占总收入的比重超过51%，较2023年的37.3%显著提升，这或许表明公司正从“产品出海”向“品牌出海”深度转型。

从菲亚兰德的招股书不难看出，这家中国科技公司正积极投身于全球智能庭院这一高速增长的黄金赛道之中，并着力构建起强大的生态系统能力。尽管短期内高昂的渠道投入与激烈的价格战令其盈利承压，同时地缘政治等潜在风险亦不容忽视，但菲亚兰德凭借自研技术壁垒、清晰的生态蓝图以及从“产品出海”向“品牌出海”跨越，正在为自身的长期价值埋下重要伏笔。展望未来，菲亚兰德后续是否能在快速扩张中优化成本结构、并将生态愿景转化为可持续的盈利增长，这预计会是其能否最终穿越周期、兑现潜力的核心看点，对此智通财经亦将保持关注。