“胖改”两年，对于永辉超市还需关注哪三个问题？

永辉超市2025年归母净利润亏损25.52亿元，创下阶段性亏损新高

投资时间网、标点财经研究员 李路

名创优品（9896.HK）创始人叶国富曾表示，“胖东来模式是中国超市唯一的出路”。在过去近两年里，永辉超市（601933.SH）也对标胖东来推进“胖改”转型，实际成效究竟如何？

随着公司近期发布2025年年报及2026年一季报，答案逐渐清晰。2025年作为永辉“胖改”的第二个年头，从财报数据来看，公司经营状况并未改善，亏损规模反而进一步扩大。

数据显示，2021年公司营收超910亿元，此后数年连续下滑，到2025年已降至535.08亿元，同比下降20.82%，规模近乎腰斩；盈利层面更是持续不佳，2021年至2025年净利润连续为负，累计亏损超120亿元，2025年以归母净利润亏损25.52亿元的成绩，创下阶段性亏损新高，成为A股商超板块亏损最为严重的企业之一。

永辉超市在年报中表示，短期的财务阵痛是因为深度的战略和经营模式转型。“2025年，国内零售商超行业处于转型调整期，行业已告别过去粗放式规模扩张的模式，转而回归零售本质，以品质+体验服务为核心，加成效率”。在此背景下，2025年永辉超市正式发布“国民超市品质永辉”全新品牌定位，确立“真诚、善良、品质、安全”的价值观，并以“让员工更开心，让顾客更幸福，让社会更美好”作为新永辉的使命，品质零售战略进入精细化运营与纵深推进新阶段。 

永辉超市近十年归母净利润情况（亿元）

数据来源：Wind

年报显示，2025年，永辉超市全面加速门店调改节奏，深度调改了284家门店，关闭了381家与公司未来战略定位不相符的尾部门店。公司方面称，门店调改对利润的影响主要包含调改相关的资产报废损失、停业装修营业收入损失、一次性开办费投入等。

此外，2025年公司计提了资产减值准备3.5亿元、持有的境外股权投资AdvantageSolutions股票因股价持续下跌确认公允价值变动损益-2.36亿元、供应链改革导致公司短期面临商品与供应商切换、缺货及毛利率下滑的压力，进一步影响了公司的营收和利润。

财务结构持续变化，让永辉超市的经营风险不断攀升。截至2025年末，公司资产负债率已经飙升至94.61%，总负债规模接近288.21亿元，流动比率仅0.55。高负债叠加主业亏损，导致偿债压力与再融资空间收窄，现金流与抗风险能力显著削弱。 

永辉超市2025年门店情况

数据来源：公司公告 

需要指出的是，2025年国内商超行业正迎来结构性复苏，头部企业与区域龙头相继走出低谷。高鑫零售（6808.HK）依托门店优化、成本管控，2025年扭亏为盈；家家悦（603708.SH）深耕本地、强化供应链，全年盈利稳步增长；步步高（002251.SZ）引入精细化运营，现金流大幅改善。相较而言，永辉超市似乎有些掉队。

不过，永辉超市“胖改”在2025年也取得了一些成效：调改门店客流平均增长80%，60%以上稳定期门店盈利超过去五年最高值，NPS净推荐值均值超40%；上海、昆明等标杆门店生鲜占比从5%提升至20%，上新商品占比超26%，改造标准对标胖东来超八成，客流与销售额明显回升。公司内部测算显示，门店升级改造项目税后内部收益率为21.57%，投资回收期约4.84年，长期具备改善空间。

同时，2026年公司预计关闭门店约25家、调改约50家，闭店与调改对利润的冲击将从2025年近12亿元收窄至1.7亿元左右。截至2025年末完成调改的315家门店，2026年将全部进入稳态经营，有望支撑营收与净利润。

从公司披露的2026年一季度业绩看，的确表现出一些良好的趋势。当季，公司实现营收133.67亿元，同比下降23.53%；归属上市公司的净利润2.87亿元，同比大增94.4%。

永辉超市方面称，营收下降主要原因系公司2025年全年及2026年一季度累计关闭394家门店，门店数量从2025年初的775家减少至392家（包括新开门店11家）所致。因此，尽管调改门店营业收入同比增长16.57%，但公司整体营业收入仍有所下降。

利润上涨的主要原因则有两点，一方面是由于2026年3月公司完成了327家门店的调改优化，淘汰关闭了626家尾部店，完善了门店布局；另一方面由于公司供应链改革初见成效，商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，使得毛利率较上年同期增长1.27%。

后续，仍有三个问题值得留意，其一，公司如一季度一般的盈利增长能否持续？其二，“胖改”进入“精细化深耕”第二阶段，公司能否顺利推进供应链与自有品牌建设？其三，公司能否按照目标在2027年6月前实现健康经营？

有分析认为，目前永辉超市在效仿胖东来、山姆等方面，还多停留在卖场装修、试吃等表面形式，差异化不足，基层执行仍有较大提升空间。在行业竞争加剧、时间窗口收窄的背景下，2026年公司能否通过收缩调整、聚焦核心门店、严控费用、释放调改门店效益等措施，止住亏损、修复资产负债表，从而实现完全的转型成功值得关注。

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