越过山丘，东方红刘辉的成长投资下一程

在刘辉看来，选择成长投资，本质上是选择相信未来

投资时间网、标点财经研究员  章敬宇 

进入2026年2月之后，A股市场出现了一个明显的边际变化，此前持续一年多的科技成长风格似乎开始收敛。面对地缘博弈与宏观经济预期的反复，许多投资者重新转向均衡甚至防御，成长股再度面临估值压制与风险偏好的降温。

东方红基金经理刘辉拥有20年证券从业经验、15年基金管理经验，这样的场景对他来说并不陌生。作为一名长期深耕成长领域的基金经理，刘辉历经多轮市场周期，对成长风格的起伏有着深刻认知。自2023年初刘辉加入东方红后，市场先后上演了成长风格的极致逆风与强势反弹，而刘辉也在这个过程中，再一次完成了方法论的升级与迭代。

4月7日至4月20日，由刘辉担任基金经理的东方红成长先锋混合基金（A/C:021779/021780)正式发行，助力投资者分享优秀上市公司的成长机遇。

初心：寻找稀缺的真成长

在资本市场，没有永远顺风的神话，任何风格都有它独有的优势和局限。一条净值曲线，本质上就是一个投资人内心世界的心电图。信仰什么，就会被什么反复折磨，最终也可能被什么成全。

对刘辉而言，成长投资不只是一套选股的方法论，更是一种根植于投资理念深处的价值取向。

这种坚持源于一个朴素而持久的信念：世界整体上在向前发展，优秀的企业能够通过技术创新、产品迭代和组织进化，实现价值的非线性跃迁。投资的核心使命，是识别出这类企业，并在其成长过程中分享价值创造的回报。

在刘辉的投资框架中，成长投资与景气投资存在本质上的区别。从业早期，他见过不少一度被市场热捧、最终却难以为继的案例。这些公司往往依附于某个阶段的行业景气度上行，一旦景气周期消退，前期积累的涨幅很快化为泡影。

刘辉认为，依附于外部景气波动的繁荣终有尽时，但建立在内生增长和可持续壁垒之上的成长，可以真正穿越周期。成长投资的核心不在于追逐景气风向，而在于扎实的产业与公司研究。

例如2023年至2024年上半年，PCB行业整体经历了一轮显著的周期性下跌，全球产值同比大幅下滑，多数厂商盈利空间受到严重挤压，部分公司股价在惨烈杀跌中近乎腰斩。

然而，随着2024年行业库存逐步出清，叠加AI服务器与数据中心需求快速增长，刘辉敏锐观察到PCB行业的基本面逻辑正在发生积极转变。他在2024年下半年果断出手，重仓了某高端PCB龙头公司。事后证明，这个判断非常有前瞻性，该标的随后迎来了利润增长与估值修复的戴维斯双击。

图：刘辉在某高端PCB龙头上的持仓变化

数据来源：Wind、东方红睿丰混合基金定期报告

无论是过往的成功案例，还是管理过程中风格的阵痛期，都让刘辉深刻理解成长投资之难。

真正的成长本身非常稀缺，这也从根本上决定了成长投资的胜率偏低、波动偏大。此外，宏观经济结构变化不断加速行业的优胜劣汰，倒逼着投资者必须时刻保持高强度的学习状态。更艰难的是对心性的考验，在周期出现的逆风期里，成长选手往往要面对市场和自我的双重拷问。

正因如此，成长投资从来都不是一条坦途，它要求每一个走上这条路的修行者，都必须具备对方法论持续反思与迭代的能力。

淬炼：持续迭代的方法论

2023年至2024年，是成长风格投资者的集体压力测试期。宏观层面的悲观预期持续压制成长股估值，资金大量涌入红利和低波资产，成长风格全线承压。

由于负债端资金属性不同，巴菲特能在净值大幅回调时从容地开一瓶香槟，但现实中大部分基金经理却在同样的情境下承受着压力。市场是残酷的，它短期内不在乎长期逻辑是否正确，只负责把当下的压力放到资金管理者的肩膀上。在极端时刻，可能剩下一个选择：是继续坚守，还是改换方向。

在前两年成长风格的逆风期，刘辉经历了难熬的过程，但他对成长投资的信仰依然不变，只是在投资方法论层面进行了重要迭代。

过去较长时期内，刘辉更专注于自下而上的个股挖掘，对宏观层面关注相对有限。近年来内外部环境发生剧烈变化，地缘冲突重塑了很多品种的定价锚，全球货币周期的频繁切换引发资金流向的极致摆动，加之国内经济处在结构调整与动能转换的关键时期，宏观因子对成长股估值体系的冲击更加显著。

因此，刘辉将自上而下的宏观研判融入决策框架，完成了一次从“选好公司”到“在合适的季节里选好公司”的进化。这一视角的补全，也让他得以更从容地审视价格波动，将宏观冲击与产业逻辑剥离开来，从而在市场共识的盲区中，辨别出价值洼地与结构性风险。

从东方红睿丰混合基金的行业结构来看，相比2023年接管时，刘辉将组合往通信、电子、有色金属等方向倾斜，同时减少了在汽车、国防军工、机械设备等行业的配置。

图：东方红睿丰混合基金行业持仓变化

数据来源：Wind、东方红睿丰混合基金定期报告，所使用行业为申万一级行业，对应数字为占基金资产净值比

极致的成长投资模式抗风险能力天然偏弱，刘辉认为在坚持成长投资大方向不变的基础上，还需要系统性地引入价值因子，关注行业空间、竞争壁垒、盈利能力的确定性等价值维度，本质上是寻找带有价值底色的成长股。

这种价值，不是指单纯的低市盈率，而是指企业是否具备足够的护城河与核心竞争力。意味着在评估一个成长标的时，不仅看其向上的弹性空间，也要看其在悲观假设下是否有支撑。

在行业整体陷入逆风的阶段，在价值层面有较好保护的个股会相对抗跌，一定程度上削弱行业景气转弱带来的负面影响，甚至还能在行业逆风期实现自身的成长。

求索：市场波动中的成长机遇

今年1月，A股延续春季行情，在政策预期升温、AI等科技主线催化下，成长风格表现强势。随着2月以来外部扰动加剧，全球通胀预期升温，美联储降息预期回落，指数波动明显加剧，市场风格有从成长向均衡收敛的趋势。

图：国证成长/国证价值相对强弱变化

数据来源：Wind，国证成长（399370）、国证价值（399371）、沪深300（000300）

对于下一阶段的市场发展，刘辉的态度很明确。他认为周期、价值、成长各种风格交替表现，资本市场的轮动是长期存在的客观规律。但投资的核心决策，不应建立在对短期风格轮动的博弈之上，而应锚定产业发展的长期趋势。

资本市场一直是周期轮转，不能单纯以一段时间的股价涨跌来线性外推，涨得多或者跌得多都不是买入的充分条件，还需要结合产业趋势和成长空间来综合判断，只要公司真的能持续进行价值创造，时间总会给出证明。

从当下来看，刘辉重点关注AI产业链、替代能源、黄金等方向。

近期市场上出现了一些AI泡沫论，刘辉提供了一个不同的观察视角。在他看来，被过誉和被质疑是一个产业从萌芽走向成熟过程中的常见现象，关键在于区分哪些是产业泡沫，哪些是估值泡沫，需要从产业渗透率和公司盈利增长等维度进行动态评估。

刘辉认为，在通用型人工智能真正落地之前，AI产业链的成长空间远未到天花板。从产业逻辑看，AI模型要变得更加智能，需要更密集、更高速的物理连接，这一需求具有长期的确定性，所以刘辉密切关注光通信等基础设施环节。

在经历多次能源危机后，全球主要经济体一定程度上达成了深层共识：能源结构的多元化与自主可控是长期趋势。无论是欧洲还是东南亚，发展光伏、风电等新能源发电能力的动力具有持续性。即便中东局势缓和，这一趋势也难以逆转。

而黄金，则有望受益于地缘冲突常态化和国际货币体系多元化。尽管短期可能反复震荡，但从长周期视角看，黄金仍具备较为明确的战略配置价值。

结语

人类的悲欢并不相通，但是人们对未知的恐惧和对错过的焦虑却总在不断上演。市场风格的极致表现与快速切换，本质上是在试图为这种焦虑寻找一个锚点。

在刘辉看来，投资是一个人内心世界的投射与外化。选择成长投资，本质上是选择相信未来：相信技术的进步、相信效率的提升、相信人的创造力能够突破当下的困局。而这份相信，从来不是盲目的乐观，它需要以更扎实、更审慎、更能经受考验的方法论来守护。

回顾刘辉十余年的投资生涯，成长风格历经数轮起落，而他在这条起伏的曲线上，走出了一条持续完善、不断迭代的进化之路。那些在波动中被迫审视的持仓、重新推演的估值逻辑、反复追问的产业假设，最终都沉淀为面对不确定时的底气。

东方红成长先锋混合基金

（A/C：021779/021780)

4月7日-4月20日发行

注：以上内容仅供参考，为基金经理根据当前时点的判断，不必然成为该产品未来的投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐。基金经理有权根据市场情况调整基金组合，具体投资范围请以产品合同为准。

注：东方红成长先锋混合基金费率：

上表认购费及申购费适用于投资者通过其他销售机构认购、申购本基金A类基金份额。通过直销机构认购、申购本基金A类基金份额的不收取认购费、申购费。C类基金份额不收取认购费、申购费。对于投资者通过直销机构认购/申购/转换转入的C类基金份额计提的销售服务费，或者通过其他销售机构认购/申购/转换转入且持续持有期限超过一年的C类基金份额在持有超过一年后继续计提的销售服务费，将在投资者赎回、转换转出相应基金份额或基金合同终止时随赎回款（或转出款或清算款）一并返还给投资者。

风险提示：东方红成长先锋混合基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、信用衍生品、资产支持证券、科创板股票、北交所股票、港股通标的股票、存托凭证、参与融资业务）的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要及前述文件更新内容。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。

投时关键词：东方红成长先锋混合基金（A/C：021779/021780)