【券商聚焦】兴业证券维持敏实集团(00425)“买入”评级 指新业务有望贡献增量

金吾财讯|兴业证券发布研报指，敏实集团(00425.HK)主业在电池盒业务驱动下仍有充足成长空间，机器人、低空、液冷等新业务拓展顺利，未来有望持续贡献增量。报告维持“买入”评级。 报告核心投资逻辑在于公司业绩稳健增长与第二成长曲线的开启。2025年，公司实现营业收入257.37亿元（人民币，下同），同比增长11.2%；实现归母净利润26.92亿元，同比增长16.1%。海外收入同比增长18.1%至163.32亿元，占总收入比重达63.5%，创历史新高。公司盈利能力表现稳健，2025年毛利率为28.0%。现金流状况显著改善，自由现金流同比增长98.3%至27.03亿元，派息率提升至30%。 电池盒业务是驱动业绩增长的核心引擎。公司充分受益于欧洲电动化加速，在欧洲TOP15畅销电动车中为8款车型供应电池盒。2025年，公司车身结构件（主要为电池盒）业务收入同比增长41.1%至75.3亿元，占比达29.3%，净利率为13.9%。截至2025年末，公司在手订单总额2700亿元，其中车身结构产品线占比53%，为未来收入及业绩的稳健增长提供支撑。 公司积极布局新业务以开启第二成长曲线。在机器人领域，基于智能表面及高性能铝材技术优势，布局智能皮肤、肢体结构件等四大产品线，作为一级供应商对接海内外机器人整机厂客户。在低空经济领域，拓展eVTOL非、次承力机体覆盖件，其多工艺集成一体化成型技术具备行业领先优势。在液冷领域，基于汽车领域积累，布局液冷板、浸没式液冷tank等产品，拓展服务器ODM厂商客户。公司已发布股权激励计划，重点聚焦新赛道核心研发人员。报告给出新业务收入指引：2026年机器人/液冷/低空业务收入目标分别为5/3/0.2亿元，2030年有望提升至50/40/10亿元。 报告预测，公司2026-2028年营业收入有望分别达到292.51亿元、332.23亿元、376.72亿元，归母净利润有望分别达到30.24亿元、34.02亿元、38.43亿元。报告提示的风险包括欧洲电动化不及预期、国内汽车需求不及预期以及新业务拓展进度不及预期。