中金：AI驱动景气向上 OpenClaw引领商业变革

智通财经APP获悉，中金发布研报称，OpenClaw推动AI走向实用化落地，带动算力需求增长，叠加行业全面涨价，云计算板块率先迎来业绩与景气度共振。中长期看，该行认为仍重点跟踪企业端真实需求与留存转化、云厂商在产业链的核心卡位能力，以及利润率与ROI能否持续改善，这才是决定行业长期价值的关键。该行维持个股盈利预测、估值和评级。

中金主要观点如下：

4Q25 云计算收入进一步加速，AI需求旺盛

4Q25 互联网云(阿里云、腾讯云、百度智能云)合计收入509 亿元(均为外部收入)，进一步加速至同增26%。4Q25 阿里巴巴、腾讯、百度一般性业务合计资本开支506 亿元，同比下降29%。4Q25AWS、微软Azure、Google cloud、Oracle云服务以及Coreweave合计实现收入876 亿美元，同比增速34%，合计资本开支1419 亿美元，同比增速67%，维持高增长。

OpenClaw驱动大模型实践落地与行业商业模式重构。

OpenClaw的出圈，标志着大模型从通用对话逐步迈入可落地、能干活的实用化阶段，其可通过自然语言完成系统操作、自动化办公与复杂任务执行，推动模型向生产力工具转型。受此驱动，国内云厂商的商业变现从传统GPU租赁升级为MaaS模式。同时，AI智能体与推理需求旺盛，叠加GPU、算力基建与能耗成本高企，国内外云厂商与模型厂商开启全面涨价周期，该行认为行业转向以性能与服务为核心的价值定价。

市场聚焦投入产出比

海外云厂商在AI算力上持续高额投入，资本开支/经营现金流比例持续攀升，自由现金流承压明显，市场担忧投入的回报周期长与资金安排。国内大厂2026 年春节掀起“AI红包大战”，字节、阿里、腾讯、百度等重金投入AI应用拉新，短期推动用户冲高，但活动结束后用户留存与使用频次普遍回落，其中字节豆包表现相对坚挺，用户基数领跑。该行认为长效的商业模式与生态突破尚需要时间。

风险

宏观经济风险，技术迭代风险，用户需求不达预期。