【券商聚焦】国信证券维持阿里巴巴-W(09988)“优于大市”评级 指4QFY26或为利润底部

金吾财讯|国信证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988.HK）即将发布的2026财年第四季度财报或为单季度利润底部，公司投入正从外卖业务更多转向人工智能（AI）。该行预测4QFY26收入同比增长5%至2485亿元人民币，但经调整EBITA同比大幅下降87%至44亿元人民币，利润率仅为1.8%，主要受闪购业务投入、AI模型训练、千问外卖补贴及千问营销投入拖累。 分业务看，云智能集团预计是主要增长引擎，4QFY26收入同比增速料达40%，经调整EBITA利润率稳定在9%。报告指出，随着ATH事业群成立，公司解决了内部资源分配与协同效率问题，从产品导向转为token导向，这将为模型即服务（MaaS）业务带来更强的增长动能。近期推出的Qwen3.6-Plus模型在智能体编程能力上达到国内领先水平。 中国电商集团方面，预计4QFY26商品交易总额（GMV）同比增长7%，客户管理收入（CMR）同比微增1%（原口径约增7%），货币化率保持稳定。电商业务经调整EBITA预计同比持平，但原口径利润率因竞争环境激烈而下滑约2个百分点。即时零售业务（闪购）4QFY26预计亏损接近180亿元人民币，单均亏损约3元。公司计划通过提升平均订单价值（AOV）、改善订单结构等方式改善单位经济模型（UE），预计后续每年减亏一半，到FY29财年实现盈利。 其他业务方面，“所有其他”项下亏损预计环比增加100亿元至200亿元人民币，增量主要来自约50亿元的千问红包补贴及50亿元左右的营销投入。未来营销投入将减少，但研发及模型相关投入将继续增加。 基于以上预测，国信证券小幅下调阿里巴巴FY2026-FY2028年收入及经调整EBITA预测，主要反映在AI研发与推广等方面的投入。同时，考虑到股权投资带来的贡献，小幅调整了经调整净利润预测。该行维持对阿里巴巴-W（09988.HK）“优于大市”投资评级。