万邦德股价半个月翻倍，阿尔兹海默症“新药”实为“老药新炒”？

出品 | 创业最前线

作者 | 张珏

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

老牌药企万邦德，近期突然成为了资本市场上最炙手可热的创新药标的之一。

自3月下旬以来，万邦德股价波动剧烈，半个月左右实现翻倍，总市值一度冲高至220亿元，并连续触发交易异常波动公告，其在研管线石杉碱甲控释片被视为潜在的阿尔兹海默症重磅治疗药物。

作为一种不可逆的中枢神经退行性疾病，阿尔兹海默症正成为老龄化时代沉重的健康与社会负担。

截至2025年，中国60岁及以上阿尔茨海默病患者约在1200万至1400万。目前，阿尔兹海默症已成为中国城乡居民中排名第五的死因。

阿尔茨海默病的病因至今未能完全明确，这也导致疾病进入中晚期后尚无能够有效延缓或控制病程进展的药物。即便是在疾病早期，可用的治疗药物也十分有限。因此，阿尔茨海默病相关创新药物的研发一直备受关注。

然而，万邦德所押注的核心成分石杉碱甲，实际上已在中国临床领域应用、流通了数十年，相关药物适应症一般为“良性记忆障碍”。

万邦德以阿尔兹海默症等疾病的名义对这款“老药”进行新的开发，到底是创新还是炒作？在切入阿尔兹海默症领域引爆二级市场后，万邦德将会交出怎样的成绩单？

1、阿尔兹海默症概念股飙升

万邦德长期主要依靠原料药和医疗器械支撑营收，此前在资本市场沉寂许久，近期突然被推至聚光灯下。

自3月下旬起，万邦德股价开启了一轮极为陡峭的爬坡，从17.99元的低位一路上攻，至4月7日收盘价36.24元。

伴随股价异动的是其极度活跃的交易量。近一月内，该股换手率超过115%，成交总额约160亿元，而在3月下旬的行情加速期，万邦德在5个交易日内连续录得4个涨停。

面对二级市场的躁动，万邦德分别于3月26日和4月1日连发两份股票交易异常波动公告。

然而，根据万邦德披露的2025年业绩快报，这家医疗器械与医药兼营的企业正陷亏损之中。2025年，万邦德实现营业收入11.45亿元，同比下降20.69%；归属于上市公司股东的净利润为-1.99亿元，同比大幅暴跌458.54%。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

业绩的断崖直接源于集采政策的持续冲击。

万邦德前身为温岭制药厂，后被万邦德集团整体收购改制，由国企变成了民企。2020年，万邦德重组上市。

万邦德业务结构长期依赖耗材配件、原料药以及仿制药。其中医疗器械业务占营收比超过40%，化学原料药及制剂占比超过20%。

在2025年执行的第十批国家集采中，公司核心品种间苯三酚注射液（解痉药）未能中标，直接导致这一公立医院主力品种的销量与收入骤降。

与此同时，公司旗下的中药独家剂型银杏叶滴丸自2023年全面执行集采价格后，价格缩水达54%，持续对毛利率造成压力。

在此背景下，万邦德此次股价飙升的核心逻辑并非来自当下的盈利能力，而是由于市场对其“神经及罕见病稀缺标的”的重新定义。

目前，万邦德正处于从仿制药向创新药转型的关键期，其手中的核心筹码是针对阿尔兹海默症（AD）的创新药管线——石杉碱甲控释片。

阿尔兹海默症长久以来被视为药物研发的“黑洞”，目前市面上的主流疗法如多奈哌齐、美金刚等只能改善症状、不能阻止病情发展，而新型的生物单抗药物如仑卡奈单抗价格昂贵且存在副作用风险。

万邦德开发的石杉碱甲控释片采用了双相控释技术，实现一天给药一次，从而在提高安全性的同时增加给药剂量。

目前，该药正在进行关键的确证性II/III期临床试验，并入选了国家科技重大专项。值得关注的是，该产品此前已获得美国FDA授予的用于重症肌无力适应症的孤儿药资格认定。

东吴证券在近期的一份报告中，对万邦德的创新药管线给出了570亿元的估值。相比之下，即使在股价翻倍后，万邦德目前的总市值也仅在200亿元左右。

东吴证券还称，若进一步考虑到石杉碱甲控释片海外空间，以及罕见病管线的对外授权价值，市值空间更大。

除了转型预期外，控股股东的一则筹划事项也为市场增添了想象空间。

万邦德在异动公告中确认，控股股东及实际控制人正在筹划涉及公司股份的协议转让，虽然公告称该事项不会导致控制权变更，且仍处于不确定的筹划阶段，但在当前股价高位进行股权运作，引发了外界对后续战略协同或资金引入的诸多猜测。

2、炒作石杉碱甲

事实上，令万邦德股价狂欢的石杉碱甲并非新物。

这种从石杉科植物蛇足石杉中提取的生物碱，最早由中国科学院上海药物研究所在20世纪80年代自主研发，并于1994年在国内获批上市。

作为一种强效、可逆的乙酰胆碱酯酶抑制剂，石杉碱甲在改善记忆方面的价值曾得到学界泰斗的公开肯定。

诺贝尔奖得主屠呦呦曾在撰文中指出，石杉碱甲对于治疗失忆有效，是一种用于治疗老年性精神障碍的临床用药。

阿尔兹海默症领域长期面临着无药可用的窘境，至今国内能够延缓病情的仅有仑卡奈单抗、多奈单抗两款药物，且基本仅适用于早期患者。

以卫材与渤健开发的仑卡奈单抗为例，尽管其每年治疗早期阿尔兹海默症的费用高达数万美元且存在脑水肿风险，但其在2024财年的预估销售额已达3.7亿美元，且分析机构预测其在2026年后的全球市场规模将呈指数级增长。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

正是这种动辄百亿的市场潜力，赋予了万邦德创新药管线570亿元的激进估值。

然而，翻看万邦德的药品申报记录可以发现，其在研的石杉碱甲控释片被分类为“2.2类新药”。

根据中国新药注册分类，2.2类是指“含有已知活性成分的新药，对其剂型、处方工艺、给药途径进行优化，且具有明显临床优势的药品”，业内通俗称之为“改良型新药”。

所谓控释片，核心在于通过制剂工艺控制药物释放速度。普通制剂进入体内后血药浓度会迅速达到峰值，随后又迅速跌落即失去药效。

控释片的优势是可以使血药浓度在24小时内保持平稳，除此之外，和已有石杉碱甲片并无太大区别。

石杉碱甲这一活性成分在国内已高度普及。目前，国内石杉碱甲片已有包括上海复旦复华、辰欣药业等在内的9家企业获得过生产批文，且早已进入国家甲类医保目录，适应症为良性记忆障碍，以及对痴呆患者和脑器质性病变引起的记忆障碍改善等。

（图 / 国家药品监督管理局）

市面上常见的石杉碱甲片，单盒价格仅在30元左右。

作为全球石杉碱甲原料药的龙头供应商，万邦德多年来一直向下游厂商供货，自己却并未直接参与低利润的片剂竞争。

不过，万邦德推出了石杉碱甲注射液，适应症同样为记忆障碍，但单支价格高达650元。

如今，万邦德将石杉碱甲片升级为控释片，并以阿尔兹海默症这一更为重磅的适应症开展临床试验，实为老药新做，消息传导到资本市场后颇有“炒作”的意味。

此外，公司正在开发的石杉碱甲口服液用于治疗重症肌无力的申请也已获得中美两国的临床许可，同样属于2.2类新药。

而对于上市多年的石杉碱甲注射液，公司正以新生儿缺血缺氧性脑病这一新适应症进行临床试验，也获得美国FDA的孤儿药认定和罕见儿科疾病用药认定。

也就是说，万邦德正以石杉碱甲为核心，重新构建了覆盖神经系统重大疾病的管线。其是否能兑现创新溢价，仍需等待临床终点的最终检验。

3、一场资本运作？

在关注万邦德的创新概念时，其财务风险也十分值得注意。

研发阿尔茨海默症等慢性病药物通常需要巨大的资金开支，但万邦德目前的家底并不丰厚。

截至2025年三季度末，公司账面现金仅剩7100万元。尽管资产负债率为39%，看似处于合理区间，但其流动负债占比高达66.9%，短期偿债压力不言而喻。

值得注意的是，在尚未发布2025年完整财报的情况下，万邦德在3月6日便提前发出2026年一季度业绩预告，宣称归母净利润同比大增985.4%，达到1.65亿元。

也正是在这一早早放出的2026年一季度业绩预告后，万邦德正式启动了本次行情。

（图 / 万邦德公司公告）

根据公开信息整理，这一爆发式增长可能源于与海翔药业合作WP205管线获取的合作款项。

WP205是万邦德自主研发、针对肌萎缩侧索硬化（ALS，俗称渐冻症）的甲钴胺新剂型口服药。2026年1月12日，万邦德与海翔药业签署了总额1.5亿元的合作协议。

根据协议细则，该合作采取海翔药业出资、万邦德负责研发与商业化的模式。

资金分两期支付：协议签署后的5个工作日内支付首期1.2亿元，占比高达80%；剩余的3000万元则需等到III期临床试验获得FDA认可，或是在中国、美国取得附条件上市许可后再行支付。

（图 / 万邦德公司公告）

不过按照会计准则，由于合作产品WP205目前尚处于临床前开发阶段，万邦德并未履行主要的研发和商业化义务，这笔1.2亿元的首付款在财务处理上理应确认为合同负债，而非当期利润。

然而，万邦德在业绩变动说明中将其归功于“由仿制药向创新药战略发展转型初见成效，报告期业务拓展取得积极进展”，或许公司通过某些处理将这笔预收款项提前确认为收益，具体仍需等待第一季度完整财报的披露。

然而，这笔被视为“救命稻草”的资金，实际上带有严苛的对赌条款。

根据万邦德与海翔药业签署的协议，若WP205产品在2027年6月30日前未能就III期临床方案与FDA达成一致，且未能在中美两国获得上市许可，海翔药业有权单方面终止协议。

届时，万邦德不仅要在5个工作日内退还全部合作款，还需按照年化3%的利率向海翔药业支付资金使用费。因此，这更像是一笔附带研发成功概率的低息借款。

更深层的危机来自控股股东——万邦德集团目前已处于资不抵债的状态，截至2025年底，其资产总额30.48亿元，负债总额却高达36.40亿元，资产负债率达119.44%。

为了维持资金周转，控股股东频繁质押股权用于融资担保。2026年2月12日和2月13日，万邦德集团分别质押550万股和500万股公司股份，合计1050万股。

随后，同样是在3月6日，万邦德集团再次新质押1200万股，其持股质押比例已攀升至93.63%，实际控制人赵守明、庄惠的质押比例也分别高达96.3%和46.5%。

（图 / 万邦德公司公告）

此外，令市场颇感意外的是，就在万邦德股价再创新高的4月7日，公司却又公告副总经理、董事会秘书柳建朋因个人身体原因辞任，其任职时长仅有10个月。

综合来看，万邦德这一系列的变动，既有寻求业务发展的动机，也呈现出资本运作的痕迹。其创新药转型究竟是一场严谨的升级，还是股东在利用概念通过二级市场缓解自身危机，值得持续观察。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。