【券商聚焦】长江证券维持蜜雪集团(02097)“买入”评级 指其供应链构筑护城河

金吾财讯|长江证券发布研报指，看好蜜雪集团(02097.HK)未来发展空间，核心逻辑基于三点：一是公司凭借自有“雪王”IP在依赖外部IP联名的行业中占据独特优势；二是公司供应链实现端到端控制，构筑了实现极致成本优化与运营高效的护城河；三是公司展现出海内外双轮驱动潜力，国内通过“高质平价”策略开拓市场，海外通过本地化复制中国模式。报告维持对公司的“买入”评级。 2025年，蜜雪集团实现营业收入335.6亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润58.87亿元，同比增长32.69%。门店总数达到59823家，同比增长28.71%。其中，国内门店同比增长33.12%至55356家，三线及以下城市门店占比提升至58%；国外门店同比下滑8.74%至4467家，主要系在印度尼西亚及越南市场进行门店优化调整，同时新进入哈萨克斯坦与美国市场。 盈利能力方面，2025年公司商品与设备销售毛利率同比下降1.3个百分点至29.9%，主因收入结构变化及原材料成本上升；加盟及相关服务毛利率同比提升2.2个百分点至82.6%，得益于规模经济效益。综合影响下，公司净利率同比微降0.28个百分点至17.66%。 在产品与品牌方面，公司2025年推出了香芋系列冰淇淋等多款新品，旗下幸运咖推出定价6-8元的果咖系列，新品牌鲜啤福鹿家进一步完善了平价产品矩阵。“雪王”IP推出多语言版本强化海外影响力，并在国内23个城市落地旗舰店。 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为63亿元、71亿元和79亿元。主要风险提示包括消费复苏缓慢、开店不及预期、行业竞争加剧及外汇汇兑风险。