【券商聚焦】东兴证券维持北京首都机场股份(00694)“推荐”评级 指新免税协议将带来明确利润增量

金吾财讯|东兴证券发布研报指，北京首都机场股份（00694.HK）核心投资逻辑在于航空流量持续恢复及新免税协议带来的利润增量预期。2025年，公司实现营收56.32亿元，同比增长2.5%；税后净亏损6.30亿元，较2024年亏损13.90亿元显著收窄。减亏主要得益于旅客吞吐量恢复至7074万人次，同比增长5.0%，其中国际旅客吞吐量同比大幅增长16.8%，占比从18.6%提升至20.7%，带动航空性收入增长3.8%至27.7亿元。非航空性收入28.6亿元，同比增长1.3%，其中特许经营收入15.1亿元，同比下降3.8%。 关键业务焦点在于免税协议变更。2025年公司免税收入为5.42亿元。2025年末，中国中免（01880.HK）与王府井（600859.SH）分别与首都机场签订新免税合同，于2026年2月11日生效。中国中免获得T3航站楼运营权，首年保底费用4.80亿元；王府井获得T2航站楼运营权，首年保底费用1.13亿元。二者合计保底费用5.93亿元，已超过2025年免税收入。新合同采用“保底费用+销售额提成”模式，首年提成比例为5%，后续每年提升1个百分点，最高至8%。报告认为，此模式下免税运营商边际成本更低，更有动力提升销售额，有望形成双赢局面，为公司带来明确利润增量。 成本控制是另一亮点。2025年公司营业成本57.84亿元，同比减少1.2%，在修理维护、安全保卫等多个项目上实现缩减，在业务量恢复背景下有效助力减亏。报告认为，首都机场作为国际航空枢纽的地位稳固，长期商业价值优秀。短期核心催化剂为新免税协议效果。盈利预测方面，东兴证券预计公司2026年至2028年归母净利润分别为-1.31亿元、1.30亿元与3.65亿元。近期股价下挫与公司被移出港股通有关，但不影响其长期价值。报告维持对北京首都机场股份的“推荐”评级。主要风险包括航空需求恢复不及预期、免税销售额不及预期以及成本增长超预期。