【券商聚焦】中信建投证券维持康诺亚-B(02162)“买入”评级

金吾财讯|中信建投证券发布研报指，康诺亚-B(02162.HK)商业化价值兑现，创新管线持续推进。核心产品CM310（IL-4Rα）多适应症顺利纳入医保，商业化进程全面提速；NewCo的二次BD有望带来管线价值重估；小核酸等创新技术平台的布局夯实公司长期竞争力。报告维持“买入”评级。 2025年，公司实现营业收入7.2亿元人民币，同比增加67%，其中产品销售额3.15亿元，BD收入4.1亿元。研发投入约7.2亿元，在手现金19.6亿元。核心产品康悦达（CM310）已覆盖中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）、季节性过敏性鼻炎（SAR）三大核心适应症，2025年底正式纳入国家医保目录，2026年加速终端覆盖，产品已覆盖超1500家医院。公司计划于2026年上半年递交结节性痒疹新适应症的上市申报。 创新管线进展方面，CMG901（CLDN18.2 ADC）与阿斯利康合作，全球III期临床进行中，预计2026年上半年读出二线胃癌核心数据，下半年申报BLA；一线胃癌联合疗法全球多中心III期临床已完成首例给药。CM512（TSLP/IL-13双抗）预计2026年6-7月读出CRSwNP的II期顶线数据，计划提前进入III期临床。CM336（BCMA/CD3双抗）与吉利德科学达成协议，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款及最高约7000万美元里程碑付款，总收入可达约3.2亿美元。CM518（CDH17 ADC）处于全球前三，I期临床数据将于2026年下半年在ESMO GI发布。 财务预测显示，预计2026年、2027年、2028年营业收入分别为28.62亿元、20.97亿元、32.11亿元，净利润分别为7.81亿元、-1.95亿元、5.46亿元。公司以核心产品医保放量与创新管线全球开发为双引擎，推动业绩增长。 报告指出风险包括行业政策风险、研发不及预期风险、审批不及预期风险和销售不及预期风险。