【券商聚焦】花旗：AI重塑格局 软件板块分化，基础设施与消费型模式展现韧性

花旗集团(CITIGROUP)于2026年4月2日发布报告，更新了其对2026年第一季度美国软件板块的观点，聚焦于在人工智能（AI）颠覆性影响下寻找具备韧性的细分领域与公司。 报告指出，软件板块估值已降至新低，企业价值与自由现金流（扣除股权激励）倍数的中位数为26倍，低于2016年行业低点时的24倍，市场估值框架正转向更关注扣除股权激励后的盈利指标。板块内部情绪呈现分化，基础设施与数据层因更直接的AI收入变现而相对积极，而横向应用软件则因AI替代风险和长期收入模式不确定性而承压。报告以人均创收为例，揭示了效率差异：AI原生模型提供商（如OpenAI，人均收入168.3万美元）显著高于软件覆盖公司的中位数（47.2万美元），这凸显了传统软件公司优化人力资本效率的空间。 花旗的核心结论是，AI正在重塑软件行业竞争格局。基础设施软件（如网络安全、可观测性）和数据平台因具备领域专长、确定性输出及合规价值主张，被认为对AI颠覆的防御性最强。在应用层，采用消费型收入模式（如Snowflake、MongoDB）和能够从AI推理工作负载中直接受益的超大规模云计算公司（如微软）被视作主要受益者。相反，严重依赖基于席位定价、面临定价疲劳或AI提升有限的大型企业应用软件（如Adobe、Salesforce）则面临更大的客户预算审查和替代风险。报告认为，市场情绪可能已接近低谷，但新的估值框架或将持续。