快手失去“增长力”

3月25日，快手交出了一份表面光鲜的2025年财报：全年营收1428亿元，经调整净利润突破200亿元大关。

但资本市场不仅不买账，还反手给了一记耳光——快手股价单日暴跌超13%，市值瞬间蒸发逾300亿港元。

业绩与股价的撕裂，揭示了一个残酷的事实：
那个靠“老铁经济”一路狂飙的快手，真的没了增长力。
而最直白、最刺眼的证据，就是它官宣的决定——从2026年一季度起，停止披露具体GMV数据。

一、数据“消失”，神话“落幕”

在资本市场，核心数据从来不是想藏就能藏的。

快手给的理由很冠冕堂皇：“业务模式多元化，GMV不再是核心衡量指标”“与行业同行做法保持一致”。

说白了，这就是“向差看齐”的自欺欺人，扯了一块行业遮羞布而已。

一家公司要是核心业务还在高速增长，恨不得把数据裱起来给全世界看，哪会主动藏着掖着？

快手电商的增速，早就撑不起“高增长”的门面了。

2025年第四季度，GMV增速直接滑落至12.9%。

要知道，2021年快手的GMV增速还高达78%，短短五年，从火箭式狂飙跌落到平庸的个位数区间，连国内电商行业平均增速都没追上。

GMV这东西，哪怕掺点取消订单、退货的水分，也是电商平台的“脸面”——

上市初期，快手天天把GMV挂在嘴边，靠高增速故事换估值溢价；

如今增速失速，脸面挂不住了，就干脆把“脸面”藏起来。

这不是优化披露口径，是赤裸裸的“认怂”。

资本市场早有共识：停止披露核心指标，就是高增长终结的信号。

腾讯音乐停更月活、付费用户数后，股价单日暴跌超21%；几家电商企业停更GMV，也都是增速放缓后的无奈之举。

快手跟风停更，不过是重蹈覆辙，用数据的“消失”，正式官宣了自己电商神话的彻底落幕。

在张栋伟看来，互联网下半场没有奇迹，只有效率——当一家公司开始藏数据，本质就是效率跟不上，增长彻底见了顶。

二、“利润繁荣”与“腹背受敌”

200多亿的净利润，看着亮眼，实则是“抠”出来的虚假繁荣。

从数据看，这些利润并不是靠业务扩张赚来的真金白银，而是靠削减营销费用、关停边缘业务、优化人员效率“省”出来的。

这种“向内抠利润”的玩法，就像一个人靠节食减肥，短期能看到效果，长期只会透支体力。

更要命的是，快手最引以为傲的“老铁”基本盘，也守不住了。

2025年第四季度，快手日活用户（DAU）为4.08亿，较第三季度环比净流失约870万。这是它上市以来，第一次出现这么明显的用户流失。

“老铁”也留不住了，这才是快手最致命的危机——

下沉市场红利早已挖空，视频号背靠微信，正疯狂收割它最核心的农村、中老年熟人社交红利；

抖音则靠算法优势，分流走大量年轻用户。

用户是电商的根基，根基一动，GMV自然难以为继。

没有新增用户撑着，增速下滑本就是必然，这也让快手停更GMV的“遮丑”意味，更添了几分狼狈。

腹背受敌的不只是用户，还有商业化。

阿里、拼多多、美团在存量市场贴身肉搏，全网低价成了标配。快手的“老铁经济”私域虽有特色，但在泛货架电商的低价冲击下，转化效率、复购率都难以成为独特亮点。

更尴尬的是它的品牌化转型，至今没能解决“白牌依赖症”与品牌溢价之间的天然排异。

高端品牌嫌它调性不够，不愿下沉；

低价白牌利润微薄，撑不起商业化上限，最终陷入“高不成低不就”的死胡同。

说到底，快手不仅没能让“老铁”升级成“中产”，反而让自己的商业价值，牢牢锁定在了五环外，彻底断了增长升级的后路。

一边是“抠”出来的虚假利润，一边是用户流失、竞争挤压的双重困境，快手这场存量博弈，从一开始就打得狼狈不堪，更看不到突围的希望。

三、AI是“速效救心丸”还是“吞金黑洞”？

核心业务撑不住，快手把所有希望都押在了AI上。

董事长程一笑拍板，2026年要拿出260亿元砸向AI，较2025年激增约110亿元。

这相当于把辛苦“抠”出来的全年利润，全部投进了一个不确定的烧钱赛道。

可AI这张远期支票，目前看来，还兑不出多少现金流。

2025年第四季度，可灵AI贡献了3.4亿元营收，在快手千亿营收体量中，占比不足1%。

哪怕年化收入运行率（ARR）超3亿美元，距离成为核心营收支柱，还差着十万八千里。

说白了，现在的AI业务，就是“赚吆喝不赚钱”。

更危险的是，快手正陷入巨头夹击的绝境。OpenAI领跑全球，字节跳动的Seedance 2.0步步紧逼，快手的AI技术、商业化落地节奏，都落在了后面。

要是AI不能快速转化为电商转化、广告效率的提升工具，这260亿投资，只会变成沉重的成本包袱，沦为“吞金黑洞”。

快手试图用AI故事，掩盖电商失速的真相，换取资本市场的一丝耐心。

但股价的暴跌已经给出答案：投资者并不傻，没有实打实的营收支撑，再动听的故事，也撑不起摇摇欲坠的估值。

$快手-W(HK|01024)$

结语

快手不再是那个“快”手了。

它停更GMV，这不是什么行业惯例，是高增长神话落幕的钉；

它抠出来的利润，不是实力彰显，是无奈的止血贴；

它押注AI，不是破局良策，更像是是孤注一掷。

2026年，对快手来说不是收获期，是生死关。