【券商聚焦】国金证券：极智嘉-W(02590)收入高速增长 具身智能成新增长点

金吾财讯| 国金证券发布研报指，极智嘉-W(02590.HK)2025年实现营收8.22亿元（人民币，下同），同比增长73.4%；年内亏损14.25亿元；经调整后年内净亏损10.76亿元，同比亏损收窄。报告核心逻辑为公司收入呈现高速增长，主要由辅助驾驶产品驱动，同时具身智能新业务贡献增量，未来量产项目及合作伙伴关系预计支撑持续增长。 分业务板块看，辅助驾驶产品及解决方案收入6.87亿元，同比增长56.8%，增长受益于华山系列芯片搭载新车型持续放量，以及L2-L3商用车客户及L4无人物流场景批量出货。具身智能解决方案作为全新业务，2025年贡献收入9630万元，自SesameX平台发布后快速获取多家头部机器人客户订单。智能影像解决方案收入3920万元，同比增长7.9%，业务拓展至AI眼镜等新场景。 财务表现方面，整体毛利率为41.0%，与上年41.1%基本持平。其中，辅助驾驶业务毛利率稳定在37.4%；智能影像业务毛利率为84.7%；新业务具身智能解决方案毛利率达48.7%，入局初期即显现可观盈利能力，对整体毛利形成正向贡献。 展望后续，A2000及C1200芯片即将全面量产。A2000目前正与元戎启行、Nullmax等算法厂商进行端到端及VLA算法深度适配，已取得头部车企定点，预计2026年内将有多个量产项目落地。武当C1200系列已在头部车企新车型进入量产阶段，覆盖舱行泊一体、入门级智驾等多元化需求。 具身智能布局被视为打开第二增长曲线的关键。公司2025年发布SesameX平台切入该赛道，以Kalos、Aura、Liora三款核心模组构建“全脑智能”体系。目前已与云深处、傅利叶智能、联想集团(00992.HK)、极智嘉-W(02590.HK)等头部企业建立合作，在四足机器人、航运智能巡检等场景实现规模化交付。 国金证券预计公司2026/2027/2028年营收分别为15.6亿元、26.6亿元、41.2亿元（人民币，下同），对应当前市值PS估值分别为5.77倍、3.38倍、2.18倍。报告提示主要风险包括高算力芯片出货量不及预期、技术进步不及预期以及行业竞争格局恶化。