【券商聚焦】国信证券维持美团-W(03690)“优于大市”评级 指2026年盈利有望筑底回暖

金吾财讯|国信证券发布研报指，美团-W（03690.HK）2025年第四季度业绩符合预期，尽管短期承压，但2026年盈利有望筑底回暖。报告维持对公司的中线“优于大市”评级。 核心观点认为，伴随行业竞争趋于理性，补贴渐进退坡，公司盈利有望回归上行通道。美团在高价值用户以及经营效率方面仍具备领先优势，中期看，海外业务（如Keeta）有望持续打开成长空间。报告下调了对公司2026-2027年的经调整净利润预测至-178亿元及-9.4亿元，同时新增2028年预测为202亿元。 财务表现方面，2025Q4公司实现收入920.96亿元，同比增长4.1%；经调整净利润亏损150.80亿元，去年同期为盈利98.49亿元。2025全年实现收入3648.55亿元，同比增长8.1%；经调整净利润亏损186.48亿元。当期盈利能力走低，毛利率同比下降11.6个百分点，主要因骑手补贴增加及海外业务扩张；销售费率同比大幅上升14.9个百分点，源于竞争加剧导致推广投放增加。 分业务来看，核心本地商业短期承压。2025Q4该分部收入648.4亿元，同比下降1.1%；经营溢利亏损100.5亿元，经营利润率为-15.5%。其中，到家业务受竞争影响，预计外卖订单量虽保持双位数增长，但平均订单价值（AOV）下滑导致收入同比降低；闪购业务则维持高增长，订单量同比增长约28%。到店酒旅业务预计收入同比增长约10%，是贡献相对稳定的盈利基本盘，但经营利润率因行业竞争而同环比走低。新业务收入272.6亿元，同比增长18.9%，但经营亏损环比显著扩大至46.5亿元，预计主要受Keeta新开城投入增加影响。 展望2026年第一季度，报告预计公司盈利能力有望改善。随着订单结构优化、AOV改善以及补贴渐进退坡，核心本地商业环比有望实现较大幅度减亏；新业务伴随前期投入降低及部分城市盈利改善，亏损亦有望收窄。主要风险包括行业竞争加剧、骑手成本上升、垄断监管及宏观经济等系统性风险。