【券商聚焦】开源证券维持快手-W(01024)“买入”评级 看好AI赋能深化及商业化

金吾财讯|开源证券发布研报指，看好AI赋能深化及可灵AI商业化驱动快手-W（01024.HK）未来增长，AI投入加码旨在积蓄长期增长动能，维持对公司的“买入”评级。 报告指，快手2025年第四季度业绩实现高增长，营收达396亿元（人民币，下同），同比增长12%；期内利润为52.3亿元，同比增长32%；经调整净利润为54.6亿元，同比增长16%。毛利率同比提升1.1个百分点至55.1%。费用控制方面，销售费用率同比下降3.1个百分点，推动净利率同比提升2.0个百分点至13.2%。 分业务看，线上营销服务收入同比增长15%至236亿元，增长动力主要来自AI加速渗透以及漫剧、小游戏等行业的旺盛投放需求。直播收入同比微降2%至97亿元。其他服务收入同比增长28%至63亿元，受益于电商GMV增长及可灵产品力提升。用户生态保持健康发展，Q4 DAU/MAU分别为4.08亿和7.41亿，日均用户使用时长增至126分钟。 商业化能力持续提升。报告指出，公司通过升级UAX全自动投放方案等营销产品降低投放门槛，并整合电商与营销业务，带动Q4电商GMV同比增长13%。同时，平台动销商家规模同比增长7%，动销达人数同比增长超1倍，商品与内容供给的丰富度有望加速变现。 AI多维度赋能主业成效显著。在生态侧，新标签系统TagNex提升了内容理解能力；在线上营销侧，生成式推荐大模型与出价大模型共同推动Q4国内线上营销收入提升约5%，AIGC营销素材带来的服务消耗额达40亿元；在电商侧，OneSearch功能驱动Q4商城搜索订单量提升近3%。 可灵AI商业化提速。报告披露，可灵模型在Q4实现收入3.4亿元，其年度经常性收入（ARR）在2026年1月已超过3亿美元，环比增长25%。公司计划在2026年加大资本开支投入至约260亿元，同比增加110亿元，旨在为长期增长构筑引擎。 基于对电商相关税收政策及AI投入短期影响的考虑，该行下调了公司2026-2027年、并新增2028年归母净利润预测至144.43亿元、168.24亿元和196.70亿元。当前股价对应预测市盈率分别为12.3倍、10.5倍和9.0倍。报告同时提示，需关注广告变现效率不及预期、用户增长放缓及可灵AI迭代不及预期等风险。