单季净利增1105%，这家存储厂还在猛踩油门

存储价格暴涨，模组厂大多受益，但德明利却没太“起飞”，2025年的净利润增长幅度并不突出。

近日，国产存储芯片“三杰”之一的德明利公布2025年财报，实现净利润6.88亿元，增速为96.35%。同期，佰维存储的净利润同比激增429.07%，江波龙预告的净利润增长区间也在150.66%-210.82%。

数据来源：公告

净利润增速落后，源于德明利没能第一时间吃下这波“泼天的富贵”，但通过调整产品矩阵、积极存货、大规模扩产几步棋，2026年有望拿到更多供应链的“门票”。

3月23日，德明利公布股票期权考核目标，即2026年营收不低于200亿元，这份预期相比于2025年107亿的业绩几乎翻了一番，几乎明牌了今年业绩大概率迎来爆发式兑现。

这也助推德明利在资本市场的火热，3月25日，德明利涨超7.3%，报收375.17元，股价创历史新高，市值突破850亿元。

高存货是入场券

本轮存储产品价格普涨，原因很简单，AI发展下算力飙升带动内存需求增长，而美光、三星和SK海力士等海外大厂，将DDR4产能转投DDR5和HBM，中低端产能缩减，相关产品价格由此攀升。

除了海外三巨头赚得盆满钵满，作为下游模组厂，德明利等国产存储力量也阶段性地接住了这波红利，从上游买存储颗粒后，进行封装、测试，做成SSD硬盘、内存条、嵌入式存储芯片，再卖给下游的手机厂、PC厂和服务器厂。

仅2025年第四季度，德明利净利润就高达7.19亿元，同比激增1105.46%、环比增长687.29%，盈利规模超过2025年总和。

不过，从增速上看，德明利的净利润释放节奏却偏慢，这其实与其业务和产品结构息息相关。

据财报数据，在2025年“存储超级周期”到来之前，德明利主要销售移动存储为主，例如消费级SSD，这并非AI数据中心的标配，因此没能搭上快车道。

但从去年第三季度开始，AI数据中心所需的企业级SSD开始陆续下线，并打入了多个大客户的供应链，显著带动了营收。这也解释了德明利为何在2025年前两个季度还亏损超1亿，却能在全年赚回6个亿。

此外，嵌入式存储也组成了营收的基本盘，这一产品主要指向AI时代的端侧设备，如自动驾驶辅助系统、AR/VR设备及眼镜等AI终端，也在疯狂“吃存储”，而在2025年，德明利LPDDR4X、LPDDR5/5X产品已经实现量产出货。

这也意味着，除了存储涨价带来的热潮，德明利还有AI眼镜供应商的故事给市场买单，打开天花板。

相比之下，江波龙与佰维存储则一直有大容量SSD矩阵，过去积极的存货也让这两家的利润释放更为迅速。

影响净利润另一个更深层次的原因则是，德明利更“敢”于存货，有一颗押注2026存储依旧涨价的心。

截至2025年末，德明利账面存货高达70.58亿元，占总资产的比例为65.05%。而江波龙与佰维存储这一数字分别为43.67%和43.17%。

在过去的很多年，存储芯片的行情一直存在周期性铁律，行情好两年、坏两年。当价格开始上涨时，谁的库存处于高位，更容易向上游锁定晶圆产能。

因此德明利的“激进”存货，更像是一种主动行为，目标是借此拿到打入大客户供应链的“入场券”。

在德明利看来，2023年以来存货金额增长较快，其中原材料及半成品金额均大幅增加，主要系公司基于业务发展需要和客户需求、存储市场发展情况进行存货战略储备。

德明利的自信也来自于产业中各方力量的积极预期，野村证券近日发布的一份存储芯片行业跟踪研报显示，这一轮“存储超级周期”至少延续至2027年，并且真正有意义的新增供给最早要到2028年初期才会出现。

因此在财报中，德明利对存货跌价准备的计提比例仅为0.5%，70亿元的存货，仅有0.36亿元存货跌价损失，0.5%的计提比例也显著低于同行企业。相比之下，江波龙和佰维存储2025年前三季度末存货跌价准备计提比例分别为1.75%、5.05%。

这一比例并非没有依据。显示了德明利对2026年订单爆发的自信，这从其存货结构和合同负债中也可管中窥豹。

翻看德明利最新增长的存货，更多的是半成品及在途物资，偏产品的后半段，2025年末，德明利仅半成品便达到25.39亿元，比去年同期增长166.42%。

这些库存距离订单出货已经较为接近，2025年末，德明利合同负债高达6.24亿元，上一年仅为0.34亿元，也对应了高存货，如果能尽快转化为交付订单，将很快充盈2026年的营收。

扩产押注

超级周期的加持下，“国产存储三杰”都盯上了扩产。

3月7日，德明利发布了其32亿元定增项目修订稿，募集资金主要用于新增固态硬盘和内存条产能，以及投入11.7亿元新建研发总部。

同期，江波龙也宣布计划募资不超过37亿元投向AI高端存储器、主控芯片研发及封测建设；佰维存储2025年上半年则完成了19亿元定增，更加码惠州封测产能，根据测算，投产后的产能预计将由现有约30万片/年提升至60万片/年，实现翻倍增长。

从时间节点来看，一般扩产项目从立项到投产至少需要2-3年时间，因此这一轮“国产存储三杰”集中的扩产，目标是基于下一红利周期的需要，但真正决定投资成败的，是新增产能落地时，存储市场是否仍处于上行阶段。

好消息是，德明利这一轮扩产相对具有确定性，核心指向了内存条业务，2025年，其内存条业务营收增长超200%，如果加上募投项目新增690万条内存条产能，将覆盖DDR5、LPDDR5X等主流规格，如果能与上游长江存储、长鑫存储深度绑定，有望直接受益于国产替代。

不过，市场风向通常难以预测，如果投产后遭遇下行，存在难以出清的风险，对德明利的融资和存货处理将是一次重大考验，毕竟其经营活动产生的现金流净额一直为负值，且有愈演愈烈的趋势，2021-2025年，德明利经营活动产生的现金流净额分别为0.11亿元、-3.31亿元、-10.15亿元、-12.63亿元、-22.41亿元。

这也倒逼德明利从“消费级组装厂模式”，试图转型为更有韧性的“企业级存储方案商”，将更多AI红利聚拢于此“止血生肌”，这体现在研发上的积极投入。

展望后续，一方面，德明利将加大在主控芯片和算法上的自研投入，这是企业级市场的敲门砖，这个领域的客户非常看重安全和稳定性，只有绝对的自研和可控，才能在国产适配上更进一步，利润自然也会拔高。

在硬币的另一面，海外三巨头凭借AI必需的HBM芯片致富，也为产业链提供了经验和借鉴，德明利也想要分一杯羹，已着手研究CXL协议和HBM协同技术，为未来高端存储市场打好地基。