【券商聚焦】浙商证券维持乐舒适(02698)“买入”评级 指其非洲消费景气无虞

金吾财讯|浙商证券发布研报指，乐舒适(02698.HK)2025年业绩超预期，核心逻辑在于非洲消费成长景气无虞，公司凭借产品力与本土化壁垒深度卡位充分受益，同时汇率走强及产品结构优化驱动盈利提升。报告维持“买入”评级。 公司2025年实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.9%；年度利润1.21亿美元，同比增长27.4%；经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4%。公司建议派发末期股息8.88美分/股，总额约5500万美元。 分业务看，婴儿护理收入4.46亿美元（同比+23.1%），销量达51.4亿片（同比+17.9%），增长得益于非洲市场销量稳步提升及拉美市场强劲表现（销量同比增长超100%）。女性护理收入0.99亿美元（同比+27.9%），销量19.5亿片（同比+19.4%），增长受益于非洲适龄女性人口规模提升、卫生健康意识普及及参与加纳政府免费卫生巾派送项目。家庭护理（湿巾）收入2227万美元（同比+53.8%），销量22.9亿片（同比+52.8%）。 分区域看，东非收入2.56亿美元（同比+23.9%），占总营收45.1%；西非收入2.31亿美元（同比+18.4%），占比40.7%；中非收入0.58亿美元（同比+34.5%），占比10.2%；拉美收入0.22亿美元（同比+134.3%），占比3.9%，表现强劲。西非增长超预期，主要受益于加纳汇率走强、产品渗透率提升、新产能投产及参与政府项目。 盈利能力方面，2025年毛利率为35.9%，同比提升0.7个百分点，主要得益于多数经营地区货币兑美元汇率走强（产品均价提升4%-7%）及产品结构优化。婴儿护理、女性护理、家庭护理的毛利率分别为35.3%、36.7%、43.7%。销售费用率3.5%基本平稳，管理费用率6.9%（同比+0.7个百分点），主要因专业服务费、差旅费及股权激励。剔除一次性上市开支等非经营性项目后，经调整净利率为21.6%，与2024年持平。 报告预计公司2026-2028年收入分别为6.87亿、8.27亿、9.92亿美元，同比增速分别为21.1%、20.3%、20.0%；归母净利润分别为1.48亿、1.78亿、2.14亿美元，同比增速分别为22.0%、20.3%、20.5%，对应当前市值PE分别为19倍、15倍、13倍。报告提示风险包括行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料成本大幅上涨。