【券商聚焦】交银国际维持德琪医药(06996)“买入”评级 指公司2026年有望实现盈亏平衡

金吾财讯| 交银国际发布研报指，德琪医药 (6996 HK) 2026年有望实现盈亏平衡，中后期资产与技术平台价值兑现进程提速。 公司2025年业绩持续减亏，收入同比增长15%至1.05亿元人民币，亏损收窄至2.39亿元人民币。核心产品希维奥在中国大陆获批用于二线多发性骨髓瘤治疗，并已纳入中国台湾和韩国的健保或医保计划。费用端，全年销售及管理费用和研发费用分别同比下降13%和35%，体现运营效率提升与研发项目管控加强。展望2026年，公司与优时比达成的ATG-201交易有望贡献8000万美元近期付款，预计将显著增厚业绩并推动公司实现盈亏平衡。 业务层面，核心资产ATG-022开发路径清晰：其单药用于≥3L CLDN18.2阳性胃癌的II期数据将于2026年第二季度ASCO大会公布，并计划年底启动III期注册研究；联合K药的一线和二线胃癌Ib/II期数据预计于2026年第四季度读出。管理层指引ATG-022在胃癌领域的销售峰值超50亿美元。另一后期资产ATG-037与K药联用在CPI耐药黑色素瘤中的数据将于2026年第四季度公布。 技术平台价值持续验证，公司第二代TCE平台AnTenGager的稀缺性已通过与优时比的合作得到验证。多项临床前项目稳步推进，CDH6/CD3 TCE、ALPPL2/CD3 TCE及B7H3/PD-L1 ADC的临床前数据将于2026年4月AACR大会披露，并将于2027年上半年递交IND。公司已完成新一代三靶TCE平台的专利申报，未来三个季度有望持续释放资产与平台层面的合作机会。 交银国际综合考虑2025年业绩及ATG-201交易对未来的业绩增厚作用，上调公司2026-2027年收入及盈利预测，并基于DCF模型将目标价上调至10港元（原8.8港元）。报告认为，随着中后期资产逐步进入注册性临床、TCE技术优势不断通过早期数据验证，公司未来2-3年内将进入价值兑现的关键发展阶段，估值潜在空间巨大。2026年第二至第四季度丰富的临床数据和潜在BD交易机会有望成为股价核心催化剂。维持买入评级。