【券商聚焦】西部证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 指其毛利率略超预期

金吾财讯|西部证券发布研报指，理想汽车-W(02015.HK)2025年第四季度车辆毛利率略高于预期，随着新一代L9车型及具身智能产品发布，公司有望迎来增长新周期。报告维持对公司的“买入”评级。 核心财务表现方面，公司2025年实现营收1123亿元人民币，同比下滑22%；归母净利润11.4亿元，同比下降86%。其中，2025年第四季度营收288亿元，环比增长5%；Non-GAAP净利润为2.74亿元。当季车辆销售毛利率达16.8%，略高于预期，主要得益于供应商返利。第四季度交付车辆10.92万台，单车均价为25万元。 业务进展与未来动能是报告关注焦点。纯电车型方面，i6已实现稳定交付，i8订单环比显著增长，i9计划于2025年下半年发布。新一代L9车型预计将于2026年第二季度上市，该车型将搭载自研芯片及完整的线控底盘等技术，报告认为新平台可能具备代际领先优势。同时，公司正全方位向具身智能企业转型，2025年研发投入113亿元，其中AI技术研发占比达50%，并对自动驾驶团队进行了重组，未来计划推出人形机器人产品。 公司给出了2026年的初步展望与指引。2026年第一季度预计交付8.5万至9万台车辆，对应营收指引为204亿至216亿元；2026年全年目标为销量增长20%，整体毛利率维持在15%以上。 投资建议基于公司股价处于历史底部区域的判断，随着新车发布及向具身智能转型的深入，有望驱动新一轮增长。报告预测公司2026年至2028年营收分别为1312亿元、1692亿元和1957亿元人民币，归母净利润分别为12亿元、51亿元和91亿元。报告所提示的主要风险包括汽车消费不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格波动。