【券商聚焦】长江证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指公司盈利改善可期

金吾财讯|长江证券发布研报指，贝壳-W（02423.HK）通过大比例优化产能，未来成本端将明显压降。2025年第四季度，公司主营业务的盈利性呈现边际修复，其中经纪业务贡献利润率得到优化，租赁业务已实现全年盈利，家装业务亏损亦有所收窄。研报认为，后续盈利改善可期，若相关政策兑现或市场周期企稳，公司或具备更大的业绩弹性。 报告指出，2025年公司实现营收946亿元人民币，同比增长1.2%；归母净利润29.9亿元，同比下降26.3%。期内，公司进行了显著的产能收缩，尤其是自营链家业务，其活跃经纪人数量降幅超过20%，这将为未来成本控制奠定基础。业务结构方面，租赁业务延续高增长，全年营收同比增长52.8%，营收占比提升至23.2%；家装业务不再简单追求规模，更注重质量，经营层面亏损实质性收敛。 从盈利能力看，2025年公司综合毛利率同比下降3.2个百分点至21.4%，主要受收入结构变化影响。但细分业务中，新房业务通过优化分成，第四季度贡献利润率环比提升4.2个百分点至28.3%，创历史新高；存量房业务第四季度贡献利润率亦环比改善1.5个百分点。同时，公司的费率管控成效明显，销管研三项费用占比同比下降。 股东回报方面，贝壳-W宣告约3亿美元股息，叠加全年完成的9.2亿美元回购，综合回报约12亿美元，对应超过6%的综合回报率，彰显了回馈股东的决心。公司现金充裕，为其持续进行资本回报提供了支持。 报告维持对贝壳-W的“买入”评级。主要风险包括二手房经纪业务佣金率明显下行，以及二手房市场热度显著不及预期。