九号公司高增长神话褪色：质量投诉激增、两轮车业务遇围剿、股东套现超70亿

在智能短交通赛道的高光之下，九号公司（689009.SH）正被多重结构性危机缠身。2025年业绩快报显示，去年公司四季度却罕见地出现了单季亏损，打破了自上市以来连续盈利的纪录。

《眼镜财经》梳理发现，表面上看，人民币升值带来的汇兑损失是亏损的直接财务原因；但公司产品质量投诉居高不下、海外召回频发、核心业务承压、股东密集减持的现实困境，已经切切实实压在了这家智能化新兴企业身上。

这家曾以"智能化"标签快速崛起的企业，正站在从"规模扩张"到"质量深耕"的十字路口，其高增长神话的可持续性正遭受资本市场与消费者的双重拷问。

质量失控

投诉量破万+海外召回 安全隐患浮出水面

作为一家新兴制造业企业，产品质量是公司赖以生存的最大前提。

但国家市场监督管理总局2024年上半年专项抽查结果显示，九号猎户座电动自行车TDR005Z被查出标识与警示语、整车质量、充电回路保护等多项不合格，直接触碰安全红线。

在黑猫投诉平台，截至2025年上半年，关于九号电动车的投诉量已飙升至4293条，电机故障、电池虚标鼓包、定位失灵等质量问题反复出现，售后乱收费、拖延维修、拒绝开票等服务乱象更是加剧用户不满。有消费者反映，其购买的九号F90电动车电池使用不到三年便鼓包无法取出，虽过保仅16天，但明显存在质量缺陷，却遭官方拒保。

国内质量问题尚未平息，海外市场再爆安全危机。2025年3月，美国消费品安全委员会发布通知，因折叠装置故障存在跌倒风险，九号公司旗下Segway品牌召回22万辆Max系列滑板车，相关故障已导致20起受伤事件，涉及擦伤、骨折等伤情。

《眼镜财经》注意到，九号公司对此次召回的核心问题避重就轻，仅提供免费自助维护套件而非退货更换，且对国内是否存在同类风险未作任何说明，引发市场对其全球品控标准一致性的质疑。更严峻的是，其产品模块化设计成为非法改装重灾区，电池、控制器改装导致电控系统失效，多地交警已将九号电动车纳入重点整治范围，品牌安全形象持续受损。

值得一提的是，去年下半年国家最新《电动自行车安全技术规范》公布，这些新规多项条款精准击中了九号产品的传统优势与布局短板。

九号公司以往的高端车型，为追求设计感、轻量化与智能化模块集成，大量使用了工程塑料组件。新规迫使公司必须对热门车型进行重新设计，提升产品安全性和品质。但九号公司因为新规造成的车型成本上升且上市节奏滞后，在政策切换期形成销售真空。

再者，新国标新增了对企业质量保证能力和产品一致性的严格要求，这对于以“科技互联网”模式起家、在核心制造环节积淀相对薄弱的九号公司构成了挑战。

业内分析认为，相较于雅迪、爱玛等拥有数十年制造经验的传统巨头，九号在供应链整合与生产一致性管控上存在短板。在政策切换期的抽检中，其部分批次产品未能完全达标，进一步影响了渠道信心和终端销售。多重压力叠加，最终导致其四季度电动两轮车销量出现断崖式下滑，成为拖累整体业绩的主因。

增长失速

业务单一遇围剿，智能化护城河被填平

九号公司的高增长高度依赖单一业务支撑，暗藏巨大经营风险。2025年上半年，电动两轮车收入占比高达58.1%，成为绝对的增长引擎，但这一业务正面临行业存量竞争与巨头围剿的双重挤压。数据显示，国内电动两轮车社会保有量已达4.25亿台，2024年总销量同比下滑11.6%，增量红利消耗殆尽，行业进入"抢蛋糕"的残酷阶段。

“智能化”是九号公司过去区别于传统品牌、获取高端市场溢价的核心壁垒。然而，在新国标引发的行业洗牌期，这道护城河正被竞争对手以惊人的速度填平。

随着物联网技术的成熟，智能模块已成为供应链上的标准件，成本大幅降低。雅迪、爱玛等传统巨头凭借庞大的采购规模和生产体系，能够快速、低成本地将无钥匙启动、APP互联、远程定位等基础智能化功能普及到全系车型。雅迪甚至在其高端车型上引入了TCS牵引力控制系统，并与AI大模型结合，提出了“赛博雅迪”的生态概念，试图在智能化体验上实现反超。

与此同时，传统巨头打出了“性价比智能化”的组合拳。九号的智能化功能往往与四千元以上的高端车型绑定，而雅迪、爱玛已将基础智能功能下放至两千到三千元的主流价格带。对于大多数以合规、实用为首要购车需求的消费者而言，传统品牌“够用且便宜”的产品无疑更具吸引力。

此外，传统品牌数以万计、深入乡镇的线下渠道网络，在提供便捷售后服务方面构成了对九号的“降维打击”。当智能化功能出现故障时，更密集的服务网点意味着更快的响应速度，这进一步削弱了用户为九号的“智能”标签支付高溢价的意愿。

而九号公司的增长失速，在2025年三季度集中暴露。公司前三季度虽实现营收183.90亿元、净利润17.87亿元的同比高增，但第三季度归母净利润环比骤降30.55%，四季度更是形成了上市以来的首次季度亏损。

市场普遍认为，两轮车核心业务增长乏力、新业务尚未形成支撑才是根本症结。此外，公司多线布局的"广撒网"策略也未达预期，割草机器人、全地形车等新业务仍处培育期，反而分散了研发与资金资源，导致核心竞争力稀释。

信任危机

股东套现超70亿，研发投入占比下滑

再有值得一提的是，在九号业绩高增长的同时，原始股东们的密集减持离场。自上市以来，九号公司实控人、红杉系、小米系等股东已累计套现超70亿元，其中2025年8月，实控人控制的5家外资股东计划转让1438.89万份存托凭证，套现超7.88亿元。

《眼镜财经》注意到，尽管公司将减持解释为"股东自身资金需求"，但在行业竞争加剧、业绩增长承压的背景下，大股东的"用脚投票"难免引发市场对公司长期价值的担忧，资本市场对其增长叙事的信心持续动摇。

更值得警惕的是，在行业智能化竞争升级的关键期，九号公司的研发投入力度却在减弱。2025年上半年，公司研发投入占比仅为4.45%，同比下降0.79个百分点，尽管研发费用绝对金额有所增长，但相较于雅迪2024年11.47亿元的研发投入仍有显著差距。研发投入占比的下滑，直接影响其技术领先地位的维持，在雅迪、爱玛等巨头持续加大研发投入的情况下，九号公司的技术护城河正逐渐变窄。

究其根本原因，是九号公司过去“重研发、重营销、轻制造、轻售后”的发展模式，公司“制造基因不足”。作为一家具有互联网基因的公司，九号在智能化创新和市场营销上投入巨大，但在供应链深度整合、生产一致性管控、品控体系完善等“制造业基本功”上，与行业传统巨头存在差距。

在高端市场，品质是品牌溢价的基石。若不能尽快补齐制造与品控短板，完善售后服务体系，那么再超前的生态构想，也难以挽回因产品质量问题而流失的用户信任和市场份额。$九号公司-WD(SH689009)$