【券商聚焦】中国银河：短期承压不改长期逻辑，黄金仍取决于利率与信用的再平衡

金吾财讯 | 中国银河证券表示，近期金价连续八个交易日下跌，单周跌幅超过10%，在地缘冲突持续升级的背景下显得反常。但本质上并非避险需求消失，而是市场优先定价的变量发生了变化。过去冲突升级往往对应资金流入黄金，而当前阶段，市场首先反应的是通胀与利率路径，使黄金与地缘风险出现阶段性背离。1）高油价推升通胀预期，实际利率上行成为压制黄金的核心因素。2）美元走强叠加利率上行，对黄金形成持续压制。3）流动性挤兑与获利了结放大波动，黄金调整具有明显资金属性。4）央行购金仍提供长期支撑，但难以对冲短期利率与资金冲击。

该机构指，从更大框架看，黄金定价正从“信用逻辑”阶段性回归“利率逻辑”。过去黄金上涨更多由去美元化与地缘风险驱动，而当前阶段，市场重新回到“通胀—利率—美元”的定价链条。在这一框架下，只要实际利率上行、美元走强，黄金就难以维持强势，即使风险仍在上升。短期承压不改长期逻辑，黄金仍取决于利率与信用的再平衡。当前高油价与高利率环境下，黄金短期波动加大在所难免。但从中长期看，央行购金、储备多元化以及地缘不确定性，仍构成支撑。整体来看，本轮调整更多是节奏变化，而非趋势逆转。