财报前瞻丨小米Q4财报压力重重！雷军这次还能Okay吗？大行观点陷入分歧，高盛仍继续看多！

华盛资讯3月20日讯，小米集团-W $01810.HK 将于3月24日（周二）发布2025年Q4业绩报告。聚焦四季度，市场普遍预计公司营收将继续保持正增长，但在存储芯片、锂电池产品价格持续上涨背景下，公司盈利能力将显著承压。具体业务方面，市场最为关注手机及汽车两大业务的营收及毛利变化。

复盘股价，截止发稿，小米集团-W于年内累计跌逾15%，较去年创下的61港元高点已深度回调。在此关键时刻，投资者格外关注Q4财报。

业绩发布会入会链接： 小米集团 (01810.HK) 2025年全年业绩电话会>>

值得注意的是，在Q4财报发布前夕，大行机构对小米的看法陷入分歧：多方以高盛为例，该行表示长期仍看好其“人车家全生态+AI+全球化”的业务逻辑；以野村、摩根大通为代表的大行则明显谨慎，认为2026年小米将面临多重挑战，智能手机与汽车业务的需求及盈利能力或都将弱于预期。本文，华盛证券将为投资者带来小米Q4财报的最新前瞻，为投资者分析当前财报的关注重点及大行看法。

小米集团将发四季度财报！哪些方向应重点关注？

• 关注营收、利润最终达成情况：市场普遍预计营收小幅增长，但净利下滑逾20%

首先值得关注的是财报的各项指标达成情况。据彭博一致预期，小米Q4营收或达1165.8亿元，同比增长7%；调整后净利润64.4亿元，同比下降23%；GAAP净利润预期为66.8亿元，同比降幅达到26%。整体来看，市场对小米Q4业绩的预期呈现“营收平稳、利润承压”的特征。

结合前三季度财报可见，市场预期小米Q4的营收或与前三季度基本持平，整体表现平稳。盈利能力的变化则显得非常突然：市场普遍预计Q4经调整净利润及GAAP净利润都将同比降逾20%，完全逆转前三季度同比大幅增长的趋势；至于下降的原因，则主要与四季度存储芯片涨价及锂电池涨价有关。对此，接近市场的业内人士表示，小米在股价上已从61港元高调回调近50%，或已对盈利能力下降计价充分。投资者可趁财报发布后关注营收、经调整净利实际达成情况。

• 智能手机业务料将承压：面临收入、毛利率双重考验！

小米的智能手机业务在四季度明显承压，机构普遍预计分部营收及毛利率都将明显下滑！营收下滑主要与苹果iPhone17的强势表现、舆论危机、国内”国补“滑坡及主动退出印度市场均有关系。据Omdia数据，小米25Q4智能手机出货量约为3780万部，同比下滑约11%。出货量的下降直接影响了小米智能手机分部的营收表现，据中金预测，小米25Q4手机收入或同比下降约14%至441亿元。

此外，中金预计小米智能手机毛利率也将进一步降至8.2%，同比降约3.9%，环比降约2.9%。毛利率的下降或主要与存储价格的持续上涨有关，且多数机构预计这一负面因素将在2026年继续延续。例如中信建投即指出，短期看，DRAM和NAND存储的价格仍在快速上涨，成本周期拐点可能在2027年以后，手机毛利率受存储价格高企拖累明显下滑，手机业务仍在下行周期。

• 汽车业务、AI创新业务成财报最大看点！市场聚焦汽车毛利率表现及大模型进展

在历经舆论风波和锂电涨价等因素后，市场格外关注小米汽车业务的表现。当下，机构普遍预测汽车业务Q4继续延续高增长。此前乘联会披露的数据显示，2025年全年小米汽车总销量达41万辆，其中Q4单季度交付量达到14万台，环比有所提速。基于此，中金预计汽车Q4收入将超过355亿元，明显放量。毛利率方面，尽管中金、中信建投等多家机构预期毛利率将环比下降，但预计仍在20%以上。

投资者可进一步关注业绩电话会中对汽车业务的2026年展望情形。值得注意的是，3月19日新一代小米SU7正式发布，据传目前已全力投入到备产工作中，中金等机构看好公司于2026年超额完成55万辆的交付目标。

另外，AI创新业务正逐步成为小米的全新估值引擎！在商业规划上，小米计划通过高毛利的智驾软件、LOT赋能及大模型三条路径加速变现。近期，小米最新公布的大模型Xiaomi miclaw的测试消息也引发投资者持续关注。据多家媒体报道，该模型在多个Agent测评基准中跻身全球开源模型前二，代码能力比肩Claude4.5Sonnet，推理成本仅为后者的2.5%且生成速度翻倍。值得注意的是，CEO雷军在3月19日春季发布会上提出未来三年内将在AI领域投入超600亿元，或将成为该业务的重要催化剂。

大行怎么看？高盛、花旗态度乐观！小摩、野村却大幅下调目标价

3月20日，春季发布会次日，小米集团-W股价重挫逾8%，收盘报33.2港元。持续调整后的小米，当下投资价值几何？华尔街各家大行却给出不同看法。

多头以高盛为代表，该行于20日发布的研报中继续维持公司的“买入”评级，并基于SOTP估值法给出41港元的目标价。在研报中，高盛认为，凭借公司领先的多模态AI能力及“人车家”生态系统中的丰富代理场景，确信小米能把握全球AI模型行业的巨大市场机遇。在财报前瞻及估值的角度上，高盛此前的研报则鲜明指出：利润下滑是存储周期 + 汽车 / AI 投入导致的短期阵痛，而非长期逻辑破局；当前估值已充分反映悲观预期，因此建议投资者看多。

除高盛之外，花旗也是重要的小米多头之一，该行仍给予公司“买入”评级，目标价则为42港元——在外资大行中目标价为最高。该行看好新款小米SU7及近日推出的大模型带来的催化作用。不过，花旗认为小米Q4财报整体将承压，并预测当期经调整净利润仅为54亿元，同比跌逾35%；这一指标较彭博一致预期更低。

摩根大通、野村则仅仅给予小米“中性”评级，并将公司目标价持续下调。其中，野村给予小米集团-W的目标价仅为33港元，甚至较当前股价有所折让。野村认为，小米当前各项业务均面临较大挑战，且成本压力上升、市场环境恶化及政策不确定性的影响都将持续一段时间。因此，野村建议投资者等待估值进一步回落、或开辟新一轮增长曲线后再行介入。

摩根大通给予小米集团-W目标价为35港元，略高于当前股价。小摩认为，智能手机及电动车业务的利润率压力将在2026年进一步加剧！智能手机主要受存储涨价影响，而电动车则受竞争加剧及电动车补贴滑坡影响。该行认为利润率压力将在未来数个季度继续拖累公司的盈利能力，并对股价持续构成压力。

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