【券商聚焦】第一上海：艾迪康(09860)战略转型 拟收购冠科生物形成“诊断+研发”协同

金吾财讯|第一上海发布研报指，艾迪康控股(09860.HK)正从传统的独立医学实验室向“临床诊断+药物研发”双平台驱动的综合性企业战略转型。核心价值重估逻辑在于其“ICL+CRO”双轮驱动战略，特别是拟收购全球临床前CRO公司冠科生物，将业务从诊断检测延伸至药物研发价值链上游，形成覆盖从早期药物发现到临床检测的完整服务闭环，并实现全球化布局与盈利模式升级。研报未给出明确目标价及评级。 2025年上半年，公司实现总收入12.7亿元，同比下滑13.3%。业务结构呈现分化：作为核心战略板块的共建业务收入同比大幅增长30%，近四年复合增长率高达48%；CRO业务收入同比增长18%；特检业务中肿瘤品线收入增长超过9%。公司毛利率为35.8%。期内通过集中采购与供应链整合，试剂采购成本同比下降约13%，物流单样本成本降低约4%，实验室人效提升11%。现金及现金等价物约为7.5亿元人民币。 在独立医学实验室业务端，公司聚焦特检与共建业务。特检业务是业绩增长关键引擎，2024年营收同比增长超18%，其中肿瘤检测增长47%。公司持续加码研发，2024年新增300余项检测项目，并完成了与Guardant Health的技术转移。通过收购元德友勤，公司完善了血液病诊断领域布局。共建业务通过与三甲医院深度绑定，构建了高壁垒和客户粘性，并与迈瑞医疗达成战略合作以提升服务能力。特检与共建业务形成“以共建带特检、以特检强共建”的协同循环。 在CRO业务端，公司拟以2.04亿美元收购冠科生物。冠科生物是全球领先的转化肿瘤学CRO，拥有超过5000种患者源性异种移植模型库，约64%收入来自体内药效服务，客户覆盖全球前20大肿瘤药企中的95%。其将AI深度融入药物发现流程，并开发了SynAI、CrownLink等商业化AI工具。此次收购将使艾迪康的CRO业务向临床前延伸，冠科生物约50%的毛利率高于公司现有ICL业务，且其“中国成本+全球定价”的模式有助于分散单一市场政策风险并提升整体盈利潜力。 公司的核心竞争优势包括：在肿瘤、血液等高精尖检测领域的技术壁垒；通过AI赋能提升运营与诊断效率（如AI辅助病理阅片提升效率6至7倍）；覆盖全国的标准化智能冷链物流网络；以及收购冠科生物后形成的“诊断+研发”独特协同模式，可提供一站式解决方案并增强客户黏性。公司长期目标是将CRO业务收入占比提升至与ICL业务各占一半的水平。