【券商聚焦】华泰研究维持电能实业(00006)“买入”评级 指资产回报率上调支撑业绩

金吾财讯|华泰研究发布研报指，维持电能实业(6 HK)“买入”评级，目标价77.60港元。报告核心逻辑是，公司业务模式具有强抗风险能力，多个受规管资产将于2026年迎来回报率上调窗口期，将支撑未来业绩增长；同时，英国资产UK Power Networks（UKPN）的股权出售预计将有力增厚现金储备，助力公司全球扩张并购能力，或带来利润端的成长性。 电能实业2025年实现收入7.71亿港元，同比下滑16.1%，主要由于应收合联营公司贷款减少导致利息收入下滑；归母净利润62.36亿港元，同比增长1.9%。2025年每股派息2.82港元，与2024年持平，股息率为4.5%，全年股息支出占归母净利润的96%。 分业务看，2025年澳洲业务贡献溢利14.61亿港元，同比增长4%。增长主因SA Power Networks（SAPN）已于2025年7月1日进入新规管期，准许回报率提升1.37个百分点至6.12%；同时Australian Gas Networks（AGN）和Multinet Gas Networks受益于维多利亚省新引入的供气接驳费带来的收入增长。港灯业务运营稳健，贡献溢利10.51亿港元，同比增长1%。英国业务贡献溢利32.10亿港元，同比基本持平，其中UKPN受去年同期高基数影响溢利贡献小幅下滑，而2024年收购的Phoenix Energy、UK Renewables Energy首次贡献全年溢利。此外，公司已于2026年1月完成UK Rails业务的出售，报告测算将为公司带来约3亿港元溢利贡献。 报告强调，公司旗下多个于2021年低利率时期进入上一规管期的资产，将于2026年进入新规管期，准许回报率预计将实现提升。具体而言，英国资产Northumbrian Water已于2025年4月1日进入新规管期，准许回报率同比提升0.83个百分点至4.03%；Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）将于2026年4月1日进入RIIO-GD3规管期，准许回报率同比提升1.49个百分点至4.34%。澳洲资产Victoria Power Networks和United Energy将于2026年7月1日进入新规管期，准许回报率提案分别提升1.20和1.18个百分点至5.93%和5.94%。这些回报率的上调是支撑公司未来业绩的关键催化剂。 基于上述因素，报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为71.59亿港元、72.64亿港元和75.61亿港元。对于UKPN的股权出售，公司预计交易将于2026年6月底前完成，预期录得收益107亿港元，但该交易完成需满足若干条件，存在不确定性，因此暂未纳入盈利预测。估值方面，报告参考公司历史3年平均市净率1.16倍，但考虑到资产回报率上调及UKPN出售带来的现金增厚与成长潜力，给予2026年1.80倍市净率，从而得出目标价。报告同时提示了汇率波动风险、规管机制调整风险以及收并购存在不确定性风险。