新股解读|中医医疗服务行业龙头同仁堂医养：多轮驱动业绩稳增，中医行业AI潜力未来可期

当港股医疗板块迎来新一轮上市潮之际，一个兼具"百年品牌护城河"与"中医多层级标准化连锁"的稀缺标的正式浮出水面。

智通财经APP了解到，同仁堂医养即将赴港交所主板上市，中金公司为其保荐人。该公司是同仁堂集团旗下唯一战略性聚焦于中医医疗服务的核心版块，根据弗若斯特沙利文，按2024年总门诊人次及住院人次计，同仁堂医养是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，位居行业龙头地位。

更值得关注的是，同仁堂医养并非简单的"老字号上市"——其发展模式也独树一帜，通过"内生标准化+外延多元化"及向“公立+非公立”输出管理，实现多轮驱动的效应。2022-2024年收入从9.11亿元增至11.75亿元，2025年前九个月收入8.58亿元，同比保持增长，同时也实现了较为稳定的盈利水平。此外，该公司现金流健康，经营现金流持续净流入，截止2025年9月，其拥有现金等价物2.25亿元。

此外，作为同仁堂AI+中医落地的核心载体，这家公司正站在传统中医与人工智能交汇的历史拐点上。

背靠同仁堂的产业资源，同仁堂医养聚焦于在中医疾病治疗、健康养生以及中医标准化等方面发挥独特优势。此外，作为同仁堂AI+中医落地的核心载体，这家公司正站在传统中医与人工智能交汇的历史拐点上。那么，同仁堂医养的投资逻辑是什么？投资者应如何评估其长期价值？

多轮轮驱动式发展，业绩增长确定性强

智通财经APP了解到，同仁堂医养成立于2015年，围绕“医和养”，构建“中医+”特色服务体系，目前已建立分级中医医疗服务网络，包括12家自有线下医疗机构及一家互联网医院，以及12家线下管理医疗机构，形成中医医疗、管理医疗及销售健康药品三大业务。三者相辅相成，相互促进，2025年前三季度，上述业务收入贡献分别为84.3%、1.3%及13.6%。

内生增长韧性十足：中医医疗服务是该公司核心业绩来源，在外部环境承压下，其业务收入增长稳健，贡献往年核心增长，特别是毛利润占比近八成。值得注意的事，该业务过往主要分布在北京、浙江和上海三个地区，近期其他地区业务收入份额也呈现走高趋势，从2022年的6.6%提升至2025年前三季度的17%，展现了该公司业务扩张的成效。

同仁堂医养计划在2025年至2029年期间，对部分自有医疗机构进行升级，包括院区翻新、采购先进的医疗检查设备、探索“中医+”模式，投入更多的资金用于数字化和智慧化建设。同时，与更多中医或中西医结合医疗机构合作，加强与外部医疗机构的联合在线会诊和客户转诊，将客户辐射范围拓展至更广泛地域。而线上线下一体化的服务网络，大幅扩大服务覆盖面，挖掘发展潜力。该等战略稳步推进，将有望加速业绩释放。

图片来源：公司聆讯资料

外延增长不依赖资本：一方面通过收购，2022年该公司收购知名品牌三溪堂，通过资源赋能和管理输出，收购后至今三溪堂收入和客户数量年复合增速为39.1%及33.66%。该公司收购标的优质，收购后通过高效的整合，赋能效应快速体现在财务表现上，形成新的稳定内生增长，2024年对上海承志堂进行收购，业务布局进一步向上海扩张。

另一方面通过自建扩张网络，目前已经以轻资产的方式自建三家医疗机构，即同仁堂互联网医院、齐齐哈尔同仁堂中医医院及位于北京顺义区的顺意同仁堂中医医院。从披露信息中可知，自建医疗机构分别实现线上中医医疗服务供给、中西医深度结合以及高端医疗布局。

此外，其扩张的加速器是管理服务的输出。根据其募集资金使用披露，每年将拓展1家管理医疗机构，但仅2024年至今其管理的医疗机构数量已经增长5家。通过为公立医院提供服务，短期扩张至多个省份，大幅降低获客成本。通过与区域的深度融合，具备了建立区域多层级医疗网络的潜力。

拥有强大医师队伍，客户就诊保持高增

如果说品牌是同仁堂医养的"面子"，那么医师队伍就是"里子"——也是这家公司真正不可复制的核心资产。该公司的中医医疗服务网络客户就诊人次保持高增长水平，其中线下网络医疗机构主要包括24家自有及管理的医疗机构，客户就诊人次保持双位数的增长水平。2025年前三季度为230.16万人次，同比增长24.5%；互联网医院就诊人次于2022-2024年呈爆发式增长，2025年前三季度为23.42万人次。客户就诊人次增长（24.5%）明显高于收入增长，这一现象值得重点关注——它说明公司正处于"先圈客户、后提价值"的战略投入期，客户基数的快速扩大为未来客单价提升和服务延伸奠定了坚实基础。

图片来源：公司聆讯资料

根据披露信息，医师队伍的质量和规模主要发展为以下：

规模数量增长：2022年至2025年9月，线下执业医师从643人增至1,699人，互联网执业医师从386人增至1,375人。

高级职称占比突出：副主任医师及主任医师320名，副主任医师487名，高级及中级资格医师分别占比约30%及35%。

名老中医引领：全国名老中医药专家传承工作室建设项目专家2名、全国老中医药专家学术经验继承工作指导老师13名、国务院特殊津贴专家10名、非物质文化遗产代表性传承人5名（其中国家级2名）。

北京名列前茅：首都国医名师9名、首都名中医4名。

值得一提的是，同仁堂医养医师队伍逐步壮大，员工成本有所提升，但该公司通过其他成本优化持续降本增效，毛利率稳中有升，2022年至2025年前三季度分别为15.7%、18.9%、18.9%及18.2%。期间费用率呈下降趋势，2025年前三季度为13.6%，相比于2022年下降3.47个百分点。

行业龙头光环加持，赴港上市有望得到青睐

无论何种形式的扩张，强大的医师队伍、品牌口碑的建立以及客户的认可才真正是医疗机构可持续发展的基石。当然，该公司拥有良好的财务，2025年前三季度其有息债占比仅为11.56%，拥有现金等价物2.25亿元，为内生及外延扩张，以及医师投入带来资金保障。

从行业来看，与西医相比，中医副作用小，更注重预防保健和长期健康管理，尤其是慢性病的管理和疑难复杂疾病的治疗，而人口老龄化将推动中医规模的扩大。根据弗若斯特沙利文，按中医医疗服务提供商创造的总收入计，2024年市场规模为10016亿元，近五年复合增长8.7%，预计到2029年将达到16205亿元，复合增长9.9%。

同仁堂医养身为行业龙头，按就诊人次及住院人次，或者按中医医疗服务收入，该公司均是中国非公立中医院医疗服务的领头羊。此外，“同仁堂”品牌是为数不多拥有350多年品牌历史民族品牌，历经岁月长河仍能屹立不倒，可见该品牌具有强大生命力以及影响力。

如果上述三个逻辑回答的是"为什么同仁堂医养值得投"，那么AI+中医回答的是一个更大的问题——中医医疗服务成长的天花板在哪里？

值得注意的是，前文谈到同仁堂医养是同仁堂集团旗下唯一战略性聚焦于中医医疗服务的核心版块，也是同仁堂在AI+中医落地的核心载体，这为公司成长打开想象空间。

同仁堂集团近几年积极推进AI+中医落地应用，一方面在智能工厂场景全面AI化，携手合作20年的战略伙伴用友，打造基于AIoT平台的数字化工厂；另一方面积极和头部AI厂商合作，比如与小米商业营销联合打造“AI智能中医药健康服务智能体”，将传统中医智慧与现代AI技术深度融合。

2026年1月，北京市经济和信息化局与同仁堂签订任务合同书，支持同仁堂开展“人工智能中药新药开发平台基础能力建设”项目，这意味着，政策+技术+市场同步推进，同仁堂在AI+中医上已率先实现落地应用。而同仁堂医养则有望加速推进包括中医医疗服务等核心业务的全面AI转型，充分受益于AI+中医赛道的市场红利。

综合看来，同仁堂医养以多轮驱动的发展模式，业绩稳健增长，现金流健康，财务安全边际高。公司如果继续保持该增长战略，并通过探索中医+模式，将服务市场辐射到更多的区域，万亿规模的中医医疗行业很可能出现龙头整合趋势。“同仁堂”口碑家喻户晓，该公司拥有强大的医师队伍，发展基础稳固，预计客户就诊及服务次数会继续保持高增水平。另外作为同仁堂集团AI+中医赛道的落地载体，该公司能够充分受益于赛道红利。

同仁堂医养的投资价值可以用一句话概括：在一个万亿级、高增长、高度分散的赛道中，拥有350年品牌壁垒和行业第一市占率的龙头企业，正在用标准化连锁和资源壁垒迎接AI时代。