【券商聚焦】国泰海通证券予贝壳-W(02423)“增持”评级 指非房业务成重要支撑

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)通过积极发展非房业务应对行业周期风险，实施成本控制以提效防守，并通过加大股东回馈力度提升投资价值。报告给予公司“增持”评级，基于2026年30倍PE估值，对应目标价61.46港元。 报告指出，贝壳-W作为全球领先的线上线下一体化房产交易平台，其市场占有率优势为长远发展提供基础。2025年，公司经营效益呈现韧性，总交易额为31833亿元（人民币，下同），同比下降5.0%；净收入为946亿元，同比微增1.2%。同时，成本费用结构有所改善，经营费用同比下降5.6%，占净收入的比重同比下降1.4个百分点。2025年公司净利润为29.91亿元，同比下降26.7%；经调整净利润为50.17亿元，同比下降30.4%。 在业务层面，传统房产交易业务承压。2025年存量房业务净收入为250亿元，同比减少11.3%；新房业务净收入为306亿元，同比下降9.1%。平台模式（3P）重要性持续提升，存量房业务总交易额中3P模式占比从2021年的49.7%上升至2025年的62.7%。相比之下，非房业务表现亮眼，成为穿越周期的重要支撑。其中，房屋租赁服务净收入为219亿元，同比大幅增长52.8%；家装家居净收入为154亿元，同比增长4.4%。 公司积极回馈股东。2025年，已斥资约9.21亿美元实施股份回购，并宣派末期股息约3亿美元，年度股东回报总额约12亿美元。自2022年回购计划启动至2025年末，已累计回购价值约25.47亿美元的股份。报告提示，公司面临的主要风险包括房地产行业缩量风险及新业务模式有待验证。